A：過去幾年裏，上市公司剔除金融地産後的在建工程增速呈現持續下行趨勢，而存貨增速則出現小幅提升。通過産能周期和庫存周期的嵌套關系分析，我們認為2026年反內卷現象將明顯改善，尤其是在2026年下半年，加速出清的迹象將得到大幅提升，並且庫存周期也可能開啓新一輪補庫。

A：在2025年，由於財政劃債的大力推動，企業和居民活期存款增速大幅改善，尤其是企業活期存款從年初的大幅負增迅速恢複至正十左右水平。這表明現金流得到修複，進而帶動了居民資産負債率的小幅回落，其中資産增速企穩回升起到了關鍵作用。

A：預計2026年GDP增速能保持平穩，與2025年相當，大概率在4.8%到5%左右，並呈現逐年改善的趨勢。雖然社融增速可能維持低位震蕩在8%左右，但私人部門有望繼續修複現金流，特別是房地産周期企穩和財政繼續推動劃債的預期支撐了這一判斷。

A：預計全年的通脹將共振修複，CPI、核心CPI和PPI同比指標將呈震蕩向上的態勢。具體而言，CPI同比中樞趨近於1%，核心CPI進一步修複至1到1.5左右；而PPI同比回升幅度較大，預計從年底年初的-2%左右水平回升至0以上，尤其在上半年修複速度較快。

A：預計2026年財政支出力度將持續積極，狹義目標赤字率維持在4%左右，廣義赤字率保持在10.2%左右。企業利潤增速有望見底回升，特別是中遊制造業修複較快，而居民消費需求將體現出需求分化，但對下半年消費需求修複持樂觀態度，尤其是必需消費和服務消費的修複。

A：預計2026年美國經濟增速會保持小幅向上，一方面由於全球積極的宏觀政策組合拳以及美國在中期選舉前采取寬松財政政策和配合貨幣政策；另一方面，2025年美國關稅措施對中小企業、制造業、服務業的影響將在2026年有所消退，因此實際GDGDP增速預計會從2%小幅加速至2.3%。

A：認為中國的轉型牛勢遠未結束，2026年股市仍有上漲空間。原因在於資本市場改革和經濟結構轉型帶來的機遇，以及中國宏觀經濟展現出的韌性。預計2026年上市公司盈利增速穩步上行修複，ROE指標也將築底回升，同時ERP指標有望進一步下探，提升A股估值。行業配置上，關注估值偏低且有明確景氣綫索的板塊。

A：全年風格偏向大盤成長或中盤成長，産業方向兼顧科技産業和制造景氣。超額流動性指標顯示風格偏向中盤成長和大盤成長，而高增長細分行業的占比預計會增加，意味着市場將更加關注景氣成長方向。年初階段，市場可能會出現主題躁動的現象。行業配置上看好AI領域，尤其是海外鏈和國內鏈的發展前景。

A：在2020年，AI硬件鏈會出現進一步的供需缺口，比如光模塊之外，還有光芯片、銅箔、電力和存儲等環節。在新格局層面，我們將關注模型和芯片端的新格局，如谷歌鏈的拉動效應；同時也會關注供應鏈的新格局，即國內企業是否能切入海外硬件算力鏈條中。

A：工業金屬因其全球債務周期疊加供給收縮以及戰略需求，形成了一個巨大的産業趨勢。在當前財政和貨幣雙寬政策背景下，利率上升導致實際資産如貴金屬受到青睐，同時供給持續收縮和新能源、AI浪潮帶來的新需求，使得工業金屬處於大産業浪潮之中。

A：在經濟新周期中，看好電芯和化工領域。電芯是當下反內卷基本面最清晰的方向，電力設備行業已走出低谷，盈利增速回升；而在化工行業，經過供給優化後，預計2026年將進入産能新周期，迎來周期複蘇和産業升級雙重機遇。

A：年初以來債券市場呈現震蕩走勢，未來宏觀環境判斷為指數還能繼續上漲，從流動性驅動轉向流動性和業績雙重驅動。看好三條主綫、四個行業方向，包括AI算力硬件、有色（尤其是工業金屬）、制造業景氣回升中的電芯和化工。

A：海外方面，美國實際通脹未明顯回落，關稅對通脹影響有限；勞動力市場緩慢降溫，失業率緩慢上行；美聯儲主席換屆時，預計降息空間有限，且鮑威爾留任可能性較大，將對貨幣政策決策産生持續影響。國內方面，經濟保持韌性但分化，預計2026年GDP增長目標設定在4.5到5之間，並對其他經濟數據做出相應展望。

A：我們預計2026年CPI將回升，但回升幅度有限。服務價格方面，曆史上其同比表現平穩，僅在春節附近出現季節性波動，很少有趨勢性上行或下行，因此我們認為服務通脹在2026年和2025年基本持平。

A：每隔五年，國家會對CPI和PPI進行一次重修，調整權重，尤其是由於價格原因導致權重上升的部分分項會系統性調低權重。在2025年，黃金價格的上漲帶動珠寶首飾價格上漲，顯著拉動了CPI分項。但在2026年，盡管黃金價格繼續上漲，因其是基於前一輪數據的重修，所以對CPI的影響會減弱。

A：在2025年，受兩新政策補貼影響，商品價格在CPI端回升，如家用電器增速從-5%提升至正5%。然而，今年國補維持不變，去年多漲的部分價格在今年同比中會被抹掉，所以商品部分對CPI有負向拖累。

A：在2026年，我們認為投資是關鍵點，國家政策表態明確推動投資止跌回穩，強調了對投資的重視提升，且從擴大有效率投資轉為直接回穩。同時，失業率的變化顯示外來戶籍人口調查失業率低，本地戶籍人口失業率較高，解決就業問題仍需以工代赈為主要方法。

A：預計今年政府債券會靠前發力，債券發行速度將比去年更快，供需壓力也會加大。年初財政出台了新增政策，以類貨幣政策為主，對特定領域貸款貼息，規模百億到700百億之間；貨幣政策方面，年初已調降結構性貨幣政策工具利率，但對總量影響有限，預計全年仍有降息空間，但由於銀行淨息差問題，寬松貨幣政策可能滯後於經濟回暖。

A：長期來看，債券市場可能面臨利率債信用化狀態，因為貨幣政策收緊和債券收益率上行矛盾，導致利率下行困難。債券市場將主要交易供需關系，尤其是新增政府債部分，供需失衡可能帶來風險。解決方法可能是央行系統性購買超長期和長期國債、地方政府債，但由於曆史上的幹預難度，市場可能會在風險出現時才進行幹預。

A：居民流動資産配置偏低，隨着存款利率下行和風險偏好提升，有可能增加對股票市場的配置。企業盈利增速對市場上漲的貢獻有望增大，尤其考慮到當前企業盈利處於周期低位，未來隨着全球經濟形勢好轉和流動性增加，盈利增速有可能上行。因此，未來市場走勢及居民資産配置的變化仍需關注市場表現和發展情況。

A：過去幾年盈利增速處在低位主要是由於我國經濟正在進行結構性轉型，具體表現為需求側固定資産投資和消費大幅下行，其中固定資産投資增速甚至出現曆史最低值負12%，而社會零售總額增速滑落到2.9%。盡管供給側企業的生産韌性較強，出口強勁支撐了整體經濟增長，但從第二産業GDP增速來看只有4.2%，這反映出中小企業面臨較大壓力。

A：房地産對經濟的拖累影響是否持續存在不確定性。日本消失的20年期間，房價持續下跌，但後期由於新的産業部門拉動，固定資産投資和消費逐漸企穩。目前我國可能也處在類似階段，房價疲弱初期對消費和投資有明顯拖累，但隨着經濟結構調整和新的增長點出現，未來這種拖累可能會減弱甚至消失。

A：關注三個方面：一是生産端實物開工量是否有改善，參考2026年3到5月高頻生産數據；二是融資端私人信貸是否同比改善，包括房産貸、消費貸和其他項目貸款；三是投資端制造業投資能否出現止跌回升迹象。

A：消費企穩回升的綫索在於新的産業部門如制造業的拉動，出口強勁帶動就業，從而對消費起到托底作用。投資方面，制造業投資有望止跌回升，因為工業用地規劃在2025年第二季度已見底，滯後一年左右，預計2026年中年有望企穩回升。2026年宏觀經濟預期保持修複態勢，企業盈利逐步回升，宏觀流動性寬裕，國內科技産業共振，新興行業快速增長，中國制造業國際競爭優勢持續擴大。中長期看，隨着十五規劃執行、人民幣國際化及政策鼓勵中長期資金入市，市場仍具備向上的動力。同時，無風險利率下沉、資本市場改革提速等因素對市場形成支撐。

A：分子端企業盈利情況是關注重點，看好全球産業趨勢（如AI科技、機器人、醫療科技、商業航天等）以及內需改善（消費股、中遊制造、上遊資源）兩大方向。

A：科技制造領域仍然是主要賽道，但側重點將從上遊轉向中下遊。看好智能駕駛等AI終端應用層面上的投資機會，認為算力基礎設施最終將推動到終端應用上，因此更看好智能駕駛等賽道的發展前景。

A：目前我對於锂電儲能板塊的配置不多，盡管過去一個月該板塊表現不佳，與我的預期相符。我認為锂電是一個大方向，尤其在中國具有明顯的制造優勢。盡管短期受到上遊材料價格上漲的影響，但長期來看，這個板塊有很大的機會。

A：今年機器人汽車賽道將經曆重大變革，特別是FSD（全自動駕駛系統）的發展將導致整車和零部件行業中的AI智能化相關公司表現突出，而傳統汽車廠商和AI智能化落後的公司在市場中可能會面臨較大壓力。

A：過去我並不看好醫藥消費板塊，尤其是核心資産白酒。但現在我認為醫藥指數雖然整體表現一般，但創新藥部分表現較好。從當前時間點看，我認為創新藥的風險偏大，而部分消費屬性較強的醫藥細分領域可能會有較大機會，比如AI醫療和六險一金相關領域。

A：市場中很多人關注量化動量指標，但我認為從長期投資角度看，資産定價的本質——ROE（股東回報率）非常重要。一個公司ROE如果常年較低，投資價值就有限。分析公司時，關注ROE、LE（未來超額收益）和現金流穩定性是最核心的幾個指標。長期來看，大牛股往往是因為其持續創造較高的LE，並通過均值回歸，使得企業價值得以提升。無論是消費還是制造屬性的公司，ROE高且穩定的都是值得投資的。同時，觀察公司收入增長、利潤增長、現金流及ROE穩定性，可以幫助我們識別成功和不成功的投資案例。

A：我認為在A股投資並不難，尤其是從賺取合理利潤的角度出發，能夠實現不錯的收益。通過深入分析財務報表，能夠找到長期賺取超額利潤的機會。

A：這是因為基民通常喜歡追高，而真正下跌時又不敢買入。這種追漲殺跌的行為使得他們在牛市中可能無法及時跟進，只能在大幅上漲後才選擇買入，從而錯過了最佳投資時機。

A：我一直秉持研究創造價值的理念，過去發行的基金如研究精選、研究優勢都強調了深度研究、逆勢佈局和長期持有。特別是在量化交易背景下，我認為應提倡逆勢交易。

A：在2026年的配置邏輯中，AI與硬實力結合是大主題，主要分為六個板塊：智能駕駛、消費電子、機器人、工業流程、通信互聯和能源管理。其中，智能駕駛領域受益於新能源汽車和AI技術的發展，中國智能駕駛産業將縱深發展；消費電子方面，AI將提升各類智能設備體驗，並推動折疊手機等新産品的出現；人形機器人作為AI硬件中最具潛力的載體，其在工業和消費領域的應用場景將逐漸增多；AI在工業流程優化、通信互聯萬物互聯以及能源管理等方面的應用也將進一步深化。

A：2026年被認為是商業航空或航天航空發展的元年，全球市場對此領域發展非常迅速。鑒於中國制造業在全球領先的工藝水平，未來五年、十年甚至15年內，商業航天和航空都是大發展的方向。從今年2月份開始，國內外都有許多商業航空和航天發射及回收的消息，這為中國産業鏈帶來了投資機會。同時，也強調了從今年開始，商業航天航空的發展可能會成為類似機器人那樣的重要投資主題。

A：預計2026年將是消費行業的重要拐點型轉折年份，原因包括居民收入預期可能出現重大拐點、消費行業産品價格可能溫和回升以及當前消費行業估值、市值和機構持倉處於曆史低位。在投資策略上，將積極配置傳統消費行業，並注重性價比，強調優中選優。居民收入預期回升可能帶來消費回暖，而且曆史上證明消費品機會並不在於銷量增加，而在於價格回升。此外，近期CPI指數回暖及中央經濟工作會議關於貨幣政策支持價格回升的表態，都預示着2026年消費品價格企穩回升的趨勢，這將帶動消費量回暖，成為重要的投資綫索。

A：2026年可能是消費行業拐點的原因在於，當前消費行業正處於估值、市值和機構持倉的最底部。盡管過去幾年隨着股價下滑，其在機構倉位中的比重顯著降低，但隨着基本面出現拐點，股價可能在最初階段並不需要強烈的基本面支撐就能上漲。此外，部分白酒公司改變分紅政策，意味着行業最後一輪業績和股價出清後，將帶來較好的加倉時機。

A：在配置角度上，2026年我們將策略從強調新消費進攻、舊消費防守，轉變為舊消費轉守為攻，同時對新消費進行優中選優。舊消費經過持續調整，價格和估值具有吸引力，且競爭格局優化，龍頭公司的股東回報率上升、競爭力增強以及自由現金流改善，使得即使沒有其他因素，股價下跌也使其吸引力提升。新消費方面，考慮到市場競爭激烈及盈利低於預期的問題，我們將更加注重行業競爭結構的變化，尋找能活下來並擴大市場份額的公司。

A：對於新消費領域持保守態度的原因在於，去年年初社會資本大量湧入導致市場競爭加劇，盡管産品銷售量增加，但價格並未隨之提高，從而造成盈利持續低於預期。同時，新消費行業的競爭格局不穩定，需要更關注行業競爭結構的變化。因此，在新消費領域我們會更加謹慎，並注重挑選行業內最強的公司進行投資。

A：2025年創新醫療行情總體呈現牛市走勢，恒生創新醫療指數和美國XBI指數均有較大漲幅。上漲的主要驅動因素包括美元降息、新的成長方式産生以及美國部分重磅創新藥專利懸崖期的到來。具體到行情走勢，從2024年中報開始，一綫創新藥龍頭股出現顯著行情，標志着中國藥企能賺取美國市場利潤，且利潤超預期。此外，海外資金流入、創新藥出海成功率提升等因素也帶動了創新醫療板塊的大幅上漲。

A：市場對創新藥的顧慮主要包括四個方面：一是創新藥目前的價格漲幅較大，投資者質疑其未來的上漲空間；二是雖然創新藥增速較快，但是否能夠維持這樣的增速並實現大規模銷售峰值仍有待觀察；三是對於創新藥公司的BD（藥物合作）收入，有人認為去年的高額首付款和裏程碑收入可能是短期峰值，但其實這個階段會持續突破，因為未來會有新的模式出現，如首付款與臨床或銷售裏程碑疊加，使得藥企獲得的現金流在短期內可以達到150億美金，長期有望達到300-400億美金。

A：在創新藥賽道中，確實存在一定的擁擠度，需要關注分子的有效性、賽道的競爭狀況以及未滿足的需求。未來的投資應更重視分子能否成功通過POC（初步療效驗證），並在新的診療標准中占據優勢。此外，技術平台能否持續産出有競爭力的新分子也非常重要，若中國藥企的技術平台具備此特點，則該平台應得到一定的估值。同時，資金優勢帶來的海外臨床快速擴展、合作夥伴的力度和速度等因素也是考量創新藥企業價值的重要方面。

A：在2026年，港股市場仍有望受到積極影響。ERP（股權風險溢價）水平已經較低，且存在進一步下降空間，這將驅動估值進一步修複。此外，上市公司結構變化（老經濟占比下降，新經濟占比提升）、投資者結構變化（南向資金和全球投資者參與增多，長綫資金增加）以及人民幣國際化背景下國際資金配置非美資産的需求增加，都將支撐港股市場的表現。而在EPS（盈利預測）方面，2026年的盈利預測預計會有所改善，對港股市場的上漲將帶來積極貢獻。

A：在2025年，淘寶、美團和京東等互聯網公司為了爭奪用戶展開了激烈的補貼戰，尤其是在外賣領域。他們每個季度投入約100億人民幣，這種非理性的競爭導致了港股市場2025年的盈利預測相比前兩年下降。預計在2026年，隨着激烈競爭的緩解，補貼行為可能不再持續，港股市場的盈利預測將顯著回升，相比於2025年大概率會有一定的增長。

A：盡管AI相關的capex（資本支出）會增加當期的折舊並影響盈利水平，但隨着AI技術的成熟，它對未來盈利預測有拉動作用，即短期內可能向下影響利潤，但長期看可以對盈利預測持更樂觀的態度。

A：預計2026年的EPS表現會比2025年更好，港股市場的漲幅及EPS增長可能在2026年承擔更重要的任務。此外，EPS的結構性變化也值得關注，當前港股市場彙聚了衆多科技創新公司，其EPS增長質量更高，代表新經濟的行業占比逐漸超越老經濟行業，這會影響估值水平並帶來估值上修。

A：港股通成交額占每日總成交額的比例穩步提升，這有助於降低港股市場的無風險利率和加權資金成本，有利於估值修複。同時，南下投資者占比提高以及未來十年期美債利率可能保持穩定，預計2026年港股市場的流動性環境整體上較為樂觀。

A：支撐2026年港股市場表現的主要因素包括：ERP（企業盈利預期）的下降帶動估值提升、互聯網行業競爭內卷程度降低使得盈利預測有望正向修複、AI領域的投入將帶來正向貢獻，以及維持一個相對充裕的流動性環境。

A：建議關注恒生科技指數，因為它結合了消費和科技雙重屬性，是參與AI産業趨勢的理想選擇；此外，看好服務消費和新消費領域，尤其是潮玩龍頭以及其他衣食住行、康樂教等服務消費相關行業；同時，港股市場的周期股在經濟觸底回升階段也具備較高的投資價值，因其估值低估且分紅水平較高。