A：过去几年里，上市公司剔除金融地产后的在建工程增速呈现持续下行趋势，而存货增速则出现小幅提升。通过产能周期和库存周期的嵌套关系分析，我们认为2026年反内卷现象将明显改善，尤其是在2026年下半年，加速出清的迹象将得到大幅提升，并且库存周期也可能开启新一轮补库。

A：在2025年，由于财政划债的大力推动，企业和居民活期存款增速大幅改善，尤其是企业活期存款从年初的大幅负增迅速恢复至正十左右水平。这表明现金流得到修复，进而带动了居民资产负债率的小幅回落，其中资产增速企稳回升起到了关键作用。

A：预计2026年GDP增速能保持平稳，与2025年相当，大概率在4.8%到5%左右，并呈现逐年改善的趋势。虽然社融增速可能维持低位震荡在8%左右，但私人部门有望继续修复现金流，特别是房地产周期企稳和财政继续推动划债的预期支撑了这一判断。

A：预计全年的通胀将共振修复，CPI、核心CPI和PPI同比指标将呈震荡向上的态势。具体而言，CPI同比中枢趋近于1%，核心CPI进一步修复至1到1.5左右；而PPI同比回升幅度较大，预计从年底年初的-2%左右水平回升至0以上，尤其在上半年修复速度较快。

A：预计2026年财政支出力度将持续积极，狭义目标赤字率维持在4%左右，广义赤字率保持在10.2%左右。企业利润增速有望见底回升，特别是中游制造业修复较快，而居民消费需求将体现出需求分化，但对下半年消费需求修复持乐观态度，尤其是必需消费和服务消费的修复。

A：预计2026年美国经济增速会保持小幅向上，一方面由于全球积极的宏观政策组合拳以及美国在中期选举前采取宽松财政政策和配合货币政策；另一方面，2025年美国关税措施对中小企业、制造业、服务业的影响将在2026年有所消退，因此实际GDGDP增速预计会从2%小幅加速至2.3%。

A：认为中国的转型牛势远未结束，2026年股市仍有上涨空间。原因在于资本市场改革和经济结构转型带来的机遇，以及中国宏观经济展现出的韧性。预计2026年上市公司盈利增速稳步上行修复，ROE指标也将筑底回升，同时ERP指标有望进一步下探，提升A股估值。行业配置上，关注估值偏低且有明确景气线索的板块。

A：全年风格偏向大盘成长或中盘成长，产业方向兼顾科技产业和制造景气。超额流动性指标显示风格偏向中盘成长和大盘成长，而高增长细分行业的占比预计会增加，意味着市场将更加关注景气成长方向。年初阶段，市场可能会出现主题躁动的现象。行业配置上看好AI领域，尤其是海外链和国内链的发展前景。

A：在2020年，AI硬件链会出现进一步的供需缺口，比如光模块之外，还有光芯片、铜箔、电力和存储等环节。在新格局层面，我们将关注模型和芯片端的新格局，如谷歌链的拉动效应；同时也会关注供应链的新格局，即国内企业是否能切入海外硬件算力链条中。

A：工业金属因其全球债务周期叠加供给收缩以及战略需求，形成了一个巨大的产业趋势。在当前财政和货币双宽政策背景下，利率上升导致实际资产如贵金属受到青睐，同时供给持续收缩和新能源、AI浪潮带来的新需求，使得工业金属处于大产业浪潮之中。

A：在经济新周期中，看好电芯和化工领域。电芯是当下反内卷基本面最清晰的方向，电力设备行业已走出低谷，盈利增速回升；而在化工行业，经过供给优化后，预计2026年将进入产能新周期，迎来周期复苏和产业升级双重机遇。

A：年初以来债券市场呈现震荡走势，未来宏观环境判断为指数还能继续上涨，从流动性驱动转向流动性和业绩双重驱动。看好三条主线、四个行业方向，包括AI算力硬件、有色（尤其是工业金属）、制造业景气回升中的电芯和化工。

A：海外方面，美国实际通胀未明显回落，关税对通胀影响有限；劳动力市场缓慢降温，失业率缓慢上行；美联储主席换届时，预计降息空间有限，且鲍威尔留任可能性较大，将对货币政策决策产生持续影响。国内方面，经济保持韧性但分化，预计2026年GDP增长目标设定在4.5到5之间，并对其他经济数据做出相应展望。

A：我们预计2026年CPI将回升，但回升幅度有限。服务价格方面，历史上其同比表现平稳，仅在春节附近出现季节性波动，很少有趋势性上行或下行，因此我们认为服务通胀在2026年和2025年基本持平。

A：每隔五年，国家会对CPI和PPI进行一次重修，调整权重，尤其是由于价格原因导致权重上升的部分分项会系统性调低权重。在2025年，黄金价格的上涨带动珠宝首饰价格上涨，显著拉动了CPI分项。但在2026年，尽管黄金价格继续上涨，因其是基于前一轮数据的重修，所以对CPI的影响会减弱。

A：在2025年，受两新政策补贴影响，商品价格在CPI端回升，如家用电器增速从-5%提升至正5%。然而，今年国补维持不变，去年多涨的部分价格在今年同比中会被抹掉，所以商品部分对CPI有负向拖累。

A：在2026年，我们认为投资是关键点，国家政策表态明确推动投资止跌回稳，强调了对投资的重视提升，且从扩大有效率投资转为直接回稳。同时，失业率的变化显示外来户籍人口调查失业率低，本地户籍人口失业率较高，解决就业问题仍需以工代赈为主要方法。

A：预计今年政府债券会靠前发力，债券发行速度将比去年更快，供需压力也会加大。年初财政出台了新增政策，以类货币政策为主，对特定领域贷款贴息，规模百亿到700百亿之间；货币政策方面，年初已调降结构性货币政策工具利率，但对总量影响有限，预计全年仍有降息空间，但由于银行净息差问题，宽松货币政策可能滞后于经济回暖。

A：长期来看，债券市场可能面临利率债信用化状态，因为货币政策收紧和债券收益率上行矛盾，导致利率下行困难。债券市场将主要交易供需关系，尤其是新增政府债部分，供需失衡可能带来风险。解决方法可能是央行系统性购买超长期和长期国债、地方政府债，但由于历史上的干预难度，市场可能会在风险出现时才进行干预。

A：居民流动资产配置偏低，随着存款利率下行和风险偏好提升，有可能增加对股票市场的配置。企业盈利增速对市场上涨的贡献有望增大，尤其考虑到当前企业盈利处于周期低位，未来随着全球经济形势好转和流动性增加，盈利增速有可能上行。因此，未来市场走势及居民资产配置的变化仍需关注市场表现和发展情况。

A：过去几年盈利增速处在低位主要是由于我国经济正在进行结构性转型，具体表现为需求侧固定资产投资和消费大幅下行，其中固定资产投资增速甚至出现历史最低值负12%，而社会零售总额增速滑落到2.9%。尽管供给侧企业的生产韧性较强，出口强劲支撑了整体经济增长，但从第二产业GDP增速来看只有4.2%，这反映出中小企业面临较大压力。

A：房地产对经济的拖累影响是否持续存在不确定性。日本消失的20年期间，房价持续下跌，但后期由于新的产业部门拉动，固定资产投资和消费逐渐企稳。目前我国可能也处在类似阶段，房价疲弱初期对消费和投资有明显拖累，但随着经济结构调整和新的增长点出现，未来这种拖累可能会减弱甚至消失。

A：关注三个方面：一是生产端实物开工量是否有改善，参考2026年3到5月高频生产数据；二是融资端私人信贷是否同比改善，包括房产贷、消费贷和其他项目贷款；三是投资端制造业投资能否出现止跌回升迹象。

A：消费企稳回升的线索在于新的产业部门如制造业的拉动，出口强劲带动就业，从而对消费起到托底作用。投资方面，制造业投资有望止跌回升，因为工业用地规划在2025年第二季度已见底，滞后一年左右，预计2026年中年有望企稳回升。2026年宏观经济预期保持修复态势，企业盈利逐步回升，宏观流动性宽裕，国内科技产业共振，新兴行业快速增长，中国制造业国际竞争优势持续扩大。中长期看，随着十五规划执行、人民币国际化及政策鼓励中长期资金入市，市场仍具备向上的动力。同时，无风险利率下沉、资本市场改革提速等因素对市场形成支撑。

A：分子端企业盈利情况是关注重点，看好全球产业趋势（如AI科技、机器人、医疗科技、商业航天等）以及内需改善（消费股、中游制造、上游资源）两大方向。

A：科技制造领域仍然是主要赛道，但侧重点将从上游转向中下游。看好智能驾驶等AI终端应用层面上的投资机会，认为算力基础设施最终将推动到终端应用上，因此更看好智能驾驶等赛道的发展前景。

A：目前我对于锂电储能板块的配置不多，尽管过去一个月该板块表现不佳，与我的预期相符。我认为锂电是一个大方向，尤其在中国具有明显的制造优势。尽管短期受到上游材料价格上涨的影响，但长期来看，这个板块有很大的机会。

A：今年机器人汽车赛道将经历重大变革，特别是FSD（全自动驾驶系统）的发展将导致整车和零部件行业中的AI智能化相关公司表现突出，而传统汽车厂商和AI智能化落后的公司在市场中可能会面临较大压力。

A：过去我并不看好医药消费板块，尤其是核心资产白酒。但现在我认为医药指数虽然整体表现一般，但创新药部分表现较好。从当前时间点看，我认为创新药的风险偏大，而部分消费属性较强的医药细分领域可能会有较大机会，比如AI医疗和六险一金相关领域。

A：市场中很多人关注量化动量指标，但我认为从长期投资角度看，资产定价的本质——ROE（股东回报率）非常重要。一个公司ROE如果常年较低，投资价值就有限。分析公司时，关注ROE、LE（未来超额收益）和现金流稳定性是最核心的几个指标。长期来看，大牛股往往是因为其持续创造较高的LE，并通过均值回归，使得企业价值得以提升。无论是消费还是制造属性的公司，ROE高且稳定的都是值得投资的。同时，观察公司收入增长、利润增长、现金流及ROE稳定性，可以帮助我们识别成功和不成功的投资案例。

A：我认为在A股投资并不难，尤其是从赚取合理利润的角度出发，能够实现不错的收益。通过深入分析财务报表，能够找到长期赚取超额利润的机会。

A：这是因为基民通常喜欢追高，而真正下跌时又不敢买入。这种追涨杀跌的行为使得他们在牛市中可能无法及时跟进，只能在大幅上涨后才选择买入，从而错过了最佳投资时机。

A：我一直秉持研究创造价值的理念，过去发行的基金如研究精选、研究优势都强调了深度研究、逆势布局和长期持有。特别是在量化交易背景下，我认为应提倡逆势交易。

A：在2026年的配置逻辑中，AI与硬实力结合是大主题，主要分为六个板块：智能驾驶、消费电子、机器人、工业流程、通信互联和能源管理。其中，智能驾驶领域受益于新能源汽车和AI技术的发展，中国智能驾驶产业将纵深发展；消费电子方面，AI将提升各类智能设备体验，并推动折叠手机等新产品的出现；人形机器人作为AI硬件中最具潜力的载体，其在工业和消费领域的应用场景将逐渐增多；AI在工业流程优化、通信互联万物互联以及能源管理等方面的应用也将进一步深化。

A：2026年被认为是商业航空或航天航空发展的元年，全球市场对此领域发展非常迅速。鉴于中国制造业在全球领先的工艺水平，未来五年、十年甚至15年内，商业航天和航空都是大发展的方向。从今年2月份开始，国内外都有许多商业航空和航天发射及回收的消息，这为中国产业链带来了投资机会。同时，也强调了从今年开始，商业航天航空的发展可能会成为类似机器人那样的重要投资主题。

A：预计2026年将是消费行业的重要拐点型转折年份，原因包括居民收入预期可能出现重大拐点、消费行业产品价格可能温和回升以及当前消费行业估值、市值和机构持仓处于历史低位。在投资策略上，将积极配置传统消费行业，并注重性价比，强调优中选优。居民收入预期回升可能带来消费回暖，而且历史上证明消费品机会并不在于销量增加，而在于价格回升。此外，近期CPI指数回暖及中央经济工作会议关于货币政策支持价格回升的表态，都预示着2026年消费品价格企稳回升的趋势，这将带动消费量回暖，成为重要的投资线索。

A：2026年可能是消费行业拐点的原因在于，当前消费行业正处于估值、市值和机构持仓的最底部。尽管过去几年随着股价下滑，其在机构仓位中的比重显著降低，但随着基本面出现拐点，股价可能在最初阶段并不需要强烈的基本面支撑就能上涨。此外，部分白酒公司改变分红政策，意味着行业最后一轮业绩和股价出清后，将带来较好的加仓时机。

A：在配置角度上，2026年我们将策略从强调新消费进攻、旧消费防守，转变为旧消费转守为攻，同时对新消费进行优中选优。旧消费经过持续调整，价格和估值具有吸引力，且竞争格局优化，龙头公司的股东回报率上升、竞争力增强以及自由现金流改善，使得即使没有其他因素，股价下跌也使其吸引力提升。新消费方面，考虑到市场竞争激烈及盈利低于预期的问题，我们将更加注重行业竞争结构的变化，寻找能活下来并扩大市场份额的公司。

A：对于新消费领域持保守态度的原因在于，去年年初社会资本大量涌入导致市场竞争加剧，尽管产品销售量增加，但价格并未随之提高，从而造成盈利持续低于预期。同时，新消费行业的竞争格局不稳定，需要更关注行业竞争结构的变化。因此，在新消费领域我们会更加谨慎，并注重挑选行业内最强的公司进行投资。

A：2025年创新医疗行情总体呈现牛市走势，恒生创新医疗指数和美国XBI指数均有较大涨幅。上涨的主要驱动因素包括美元降息、新的成长方式产生以及美国部分重磅创新药专利悬崖期的到来。具体到行情走势，从2024年中报开始，一线创新药龙头股出现显著行情，标志着中国药企能赚取美国市场利润，且利润超预期。此外，海外资金流入、创新药出海成功率提升等因素也带动了创新医疗板块的大幅上涨。

A：市场对创新药的顾虑主要包括四个方面：一是创新药目前的价格涨幅较大，投资者质疑其未来的上涨空间；二是虽然创新药增速较快，但是否能够维持这样的增速并实现大规模销售峰值仍有待观察；三是对于创新药公司的BD（药物合作）收入，有人认为去年的高额首付款和里程碑收入可能是短期峰值，但其实这个阶段会持续突破，因为未来会有新的模式出现，如首付款与临床或销售里程碑叠加，使得药企获得的现金流在短期内可以达到150亿美金，长期有望达到300-400亿美金。

A：在创新药赛道中，确实存在一定的拥挤度，需要关注分子的有效性、赛道的竞争状况以及未满足的需求。未来的投资应更重视分子能否成功通过POC（初步疗效验证），并在新的诊疗标准中占据优势。此外，技术平台能否持续产出有竞争力的新分子也非常重要，若中国药企的技术平台具备此特点，则该平台应得到一定的估值。同时，资金优势带来的海外临床快速扩展、合作伙伴的力度和速度等因素也是考量创新药企业价值的重要方面。

A：在2026年，港股市场仍有望受到积极影响。ERP（股权风险溢价）水平已经较低，且存在进一步下降空间，这将驱动估值进一步修复。此外，上市公司结构变化（老经济占比下降，新经济占比提升）、投资者结构变化（南向资金和全球投资者参与增多，长线资金增加）以及人民币国际化背景下国际资金配置非美资产的需求增加，都将支撑港股市场的表现。而在EPS（盈利预测）方面，2026年的盈利预测预计会有所改善，对港股市场的上涨将带来积极贡献。

A：在2025年，淘宝、美团和京东等互联网公司为了争夺用户展开了激烈的补贴战，尤其是在外卖领域。他们每个季度投入约100亿人民币，这种非理性的竞争导致了港股市场2025年的盈利预测相比前两年下降。预计在2026年，随着激烈竞争的缓解，补贴行为可能不再持续，港股市场的盈利预测将显著回升，相比于2025年大概率会有一定的增长。

A：尽管AI相关的capex（资本支出）会增加当期的折旧并影响盈利水平，但随着AI技术的成熟，它对未来盈利预测有拉动作用，即短期内可能向下影响利润，但长期看可以对盈利预测持更乐观的态度。

A：预计2026年的EPS表现会比2025年更好，港股市场的涨幅及EPS增长可能在2026年承担更重要的任务。此外，EPS的结构性变化也值得关注，当前港股市场汇聚了众多科技创新公司，其EPS增长质量更高，代表新经济的行业占比逐渐超越老经济行业，这会影响估值水平并带来估值上修。

A：港股通成交额占每日总成交额的比例稳步提升，这有助于降低港股市场的无风险利率和加权资金成本，有利于估值修复。同时，南下投资者占比提高以及未来十年期美债利率可能保持稳定，预计2026年港股市场的流动性环境整体上较为乐观。

A：支撑2026年港股市场表现的主要因素包括：ERP（企业盈利预期）的下降带动估值提升、互联网行业竞争内卷程度降低使得盈利预测有望正向修复、AI领域的投入将带来正向贡献，以及维持一个相对充裕的流动性环境。

A：建议关注恒生科技指数，因为它结合了消费和科技双重属性，是参与AI产业趋势的理想选择；此外，看好服务消费和新消费领域，尤其是潮玩龙头以及其他衣食住行、康乐教等服务消费相关行业；同时，港股市场的周期股在经济触底回升阶段也具备较高的投资价值，因其估值低估且分红水平较高。