MARA Holdings (MARA.US) 2025年第二季度业绩电话会
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会议摘要
对话探讨了由于热密度增加而向全浸冷却转变的人工智能，以及由季节性和运营效率影响的比特币挖掘动态。演讲者讨论了比特币市场泡沫化的担忧，大额比特币持有的战略管理，以及Mara在比特币挖掘和数字基础设施方面创下的2025年第二季度业绩，突出战略合作伙伴关系和财务成就。
会议速览
Mara公司2025年第二季度业绩报告与战略发展Mara公司在2025年第二季度实现了创纪录的业绩，包括营收、调整后的EBITDA、净利润、哈希率效率和单月产块数量均创新高。公司持续投资基础设施，包括与Tae Power Solutions和Podo AI合作开发电网响应式负载平衡平台，以及在德克萨斯州建设新的风能驱动数据中心。Mara的比特币持有量超过50000枚，成为全球第二大比特币持有者。公司强调其身份不仅是比特币持有者，更是创新者、建设者和运营商，通过管理和运营比特币资产创造长期价值。此外，Mara在数字能源领域处于领先地位，探索设计适用于混合工作负载的基础设施，如人工智能推理，以及满足数据主权和能源效率需求的主权边缘基础设施。公司正积极拓展全球市场，包括在沙特阿拉伯和法国设立区域总部，以利用低成本能源并满足快速增长的市场需求。
比特币矿业巨头Mara在投资者日揭示财务业绩与未来战略在首次举办的投资者日活动中，比特币矿业巨头Mara展示了其强劲的财务表现和未来战略。公司宣布在过去的年中，其比特币持有量增长超过170%，市场价值增长362%，达到42亿美元。同时，Mara强调其不仅是一家比特币矿业公司，更通过数字能源策略在矿业、基础设施和AI领域发挥领导作用。公司第二季度的营业收入达到历史最高的2.385亿美元，同比增长64%。此外，Mara还透露了其在比特币资产管理方面的策略，包括与外部顾问的合作和利用比特币作为抵押品的借贷活动，以支持运营并增加股东价值。公司表示，其正致力于扩大全球业务，进一步强化其在全球比特币市场的领先地位。
比特币采矿与高性能量子计算的行业转变讨论了比特币采矿业和高性能量子计算（HPC）领域的最新发展，特别是许多比特币采矿公司试图转型到HPC，同时面临激烈竞争和利润压缩的风险。同时，新的参与者如Tether和Bitmain的进入，正在改变比特币采矿业的市场格局。
比特币矿商与主权数据及AI推动力的融合策略一家比特币矿商表达了其成为全球最大的比特币矿商的目标，同时强调了在主权数据和企业级AI领域的独特机遇。他们正通过与主权国家、政府、能源公司建立合作关系，特别是在欧洲海湾地区，以利用这些区域对本土数据存储和AI的需求。该策略强调了比特币矿商与能源公司合作的重要性，以及通过政府合作和运营本地数据中心提供主权数据和AI服务，以满足当地企业需求，从而推动业务增长。
比特币矿业巨头探讨能源合作与增长策略在对话中，一位比特币矿业的领导者分享了他们在与主权国家合作、特别是与阿联酋进行比特币挖掘数据中心的成功经验，强调了与能源公司建立正确伙伴关系的重要性。讨论还涉及到了比特币矿业公司如何平衡投资需求与资产收购，以及面对竞争和市场变化时，采取的策略从资产轻型转向控制能源资产，以实现长期成功和增长。
公司透露至2028年国际收入占比达50%，当前3GW管道项目多位于美国境外公司暗示其3吉瓦的项目管道大部分可能位于美国之外，同时重申其目标，即到2028年，国际业务将占到总收入的约50%。
比特币采矿行业中的冷却技术发展趋势对话讨论了比特币采矿业务中冷却技术的最新进展，特别是液压冷却技术。早期的液压冷却技术面临漏水、高水消耗等问题，但现在，如Bitmain等公司已经改进了这项技术，使其更可靠。提及了向2U机架式设备的转变，这使得比特币采矿能与AI在同样的数据中心中混合使用。同时，还探讨了在某些地区选择浸没式冷却技术的原因，以及未来可能采用的冷板技术作为过渡，以应对AI和比特币采矿的高热密度需求。
比特币挖矿季度表现及影响因素分析对话讨论了比特币挖矿在最近一个季度的表现，强调了挖矿活动的波动性和随机性。特别提到了五月的良好表现和六月的下降，分析了季节性因素，如在得克萨斯州的高温导致的电力限制，以及维护周期等对挖矿效率的影响。总体而言，虽然存在一定程度的运气因素，但夏季高温导致的电力限制对挖矿活动的影响更为显著。
比特币及其他加密资产在公司财务策略中的风险与机遇讨论了比特币及其他加密资产作为公司财务策略的一部分所带来的市场关注和潜在风险，包括投资者对这种策略的过度热情可能导致的市场泡沫，以及在市场反转时可能引发的资产价格下跌和公司财务压力。此外，还提到了这些策略与2017年ICO热潮的相似性，以及比特币价格与宏观经济因素的关联性。
比特币公司长期投资策略与资产配置对话探讨了比特币公司对于其持有的大量比特币（超过50,000枚，价值超过50亿美元）的长期投资策略。讨论了在比特币价值和波动性稳定到类似黄金时，可能的出售策略以管理公司资本成本。此外，还讨论了比特币库存的主动管理和收益策略，以及是否采用对冲策略和具体操作策略（如Col策略）来管理比特币资产。
比特币矿业公司的资产管理和策略探讨一家比特币矿业公司讨论了其持有和管理比特币作为资产负债表上资产的策略，包括寻求资本增值和从资产中产生现金流的双重目标。他们通过自我生产比特币而非市场购买，以降低成本，并通过实施投资策略，如覆盖式看涨期权和交易策略，从其持有的比特币中创造价值，避免价格风险同时实现现金流入。目前，公司约有三分之一的比特币采用了这种主动的资产管理策略。
比特币矿业公司探讨业务多元化与比特币收益策略在比特币矿业的初期阶段，公司正在测试并逐步扩大成功的策略，同时考虑其对股东的责任。公司正考虑通过比特币收益策略来减少对传统比特币矿业的依赖，实现业务多元化。这种策略类似旧式财富管理，通过持有比特币并从中产生收益来覆盖运营成本，从而减轻其他业务的压力，以便投资于收入多元化的策略。公司特别关注投资于主权数据和推断人工智能（Inference AI）业务的扩张，旨在利用现有比特币资产，开辟新的收入来源，以应对未来比特币奖励减少的挑战。
公司国际扩张目标与核心市场外移动策略的协同讨论了公司国际扩张目标与超越美国核心市场的移动策略的协同效应，强调了两者在公司全球战略中的重要性。
Mara公司通过资产重置和风能利用实现成本降低与收益多元化Mara公司通过转向资产重置策略，成功降低了每枚比特币的电力成本，达到了行业内的较低水平。同时，公司通过收购风力农场，利用其低成本的间歇性电力，进一步降低了比特币开采的边际成本，相较于传统比特币开采，运营成本降低了75%至85%。此外，随着第三方合同的逐步到期，公司有机会继续减少成本，实现收益来源的多元化。这种多元化不仅体现在收入上，还包括电力来源和比特币生成方式的多样化，为股东带来长期利益。
比特币矿业公司成本控制与未来增长计划公司通过转向资产重型策略和垂直整合模式，显著降低了比特币的开采成本，目前每枚比特币的开采成本约5万美元，比市场购买便宜50%以上。随着第三方采矿业务的逐步退出和自有风能、天然气等低成本能源的持续利用，预期成本将进一步下降。此外，公司还致力于研发和业务多元化，包括投资人工智能领域，以实现收入来源的多样化。
稳定币集成与比特币流动性增长：《天才法案》对火星比特币采矿的影响讨论了《天才法案》对稳定币与传统金融系统集成的影响，特别是如何通过增加24/7的流动性，促进比特币交易和采矿。提到了稳定币的使用将使人们能够即时转移资金至交易所进行交易，不再受限于银行工作时间，从而可能增加比特币的交易量和流动性。此外，还提及了机构和投资者可能因此增加对比特币的投资，进一步推动其价值和流动性。
要点回答
Q：公司宣布了哪些战略伙伴关系来支持其战略？
A：公司宣布与由谷歌支持的Tae电力解决方案和由LG支持的podo AI进行战略合作伙伴关系，共同开发支持下一代人工智能基础设施的网格响应负载平衡平台。
Q：这家公司是如何积极管理其比特币持有的？
A：该公司积极管理其比特币持有量，为股东创造长期价值。这包括有纪律的基础设施开发、规模化运营、专注执行，以及在数字资产管理公司Two Prime进行少数投资。
Q：公司对比特币当前价格及其影响持什么看法？
A：该公司认为比特币目前的价格感觉有点泡沫。虽然有持续的需求，但长期持有者也在获利的同时提供了大量的比特币。供需的平衡目前被很好地管理着，但如果购买需求减弱，卖方可能会试图锁定盈利，从而产生下行压力。
Q：公司的战略重点是什么，它如何计划获取价值？
A：公司的战略重点是数字能源，利用技术和数据使能源系统更加高效、可靠和可持续。公司计划在计算与能源的交汇处捕获价值，并正在探讨为AI推理等混合工作负载设计基础设施的方法。
Q：正在追求哪些新的地理市场和合作伙伴关系？
A：该公司正在与政府官员和主要能源合作伙伴合作，以扩大其在全球市场中的影响力。 该公司已经为在沙特阿拉伯设立地区总部打下了基础，并在法国建立了一个实体作为欧洲总部，旨在与能源公司和基础设施资本提供商合作获取低成本能源。
Q：公司未来计算的战略是什么？
A：公司的未来计算战略是继续在能源、地理、延迟和成本等领域投资，随着推理成为人工智能中主要成本中心。公司的目标是确保玛拉能够满足这种需求并处于有利位置。
Q：什么即将举办的活动将提供对公司数字能源战略的深入了解？
A：公司将在今年秋季举办首次投资者日活动，深入探讨公司的长期路线图以及如何在采矿、基础设施和人工智能领域推行数字能源战略。
Q：在第二季度取得了哪些财务业绩成就？
A：在第二季度，由于强劲的执行和日益好转的比特币价格环境，公司经历了创纪录的财务表现。比特币持有量激增超过170％，活跃的哈希率增长了82％，比特币持有的市值同比增加了42亿美元以上，增长362％。
Q：最近一季度提到的财务亮点是什么？
A：最近一个季度的财务亮点包括营收增长64%，达到2.385亿美元，而去年第二季度为1.451亿美元，数字资产收益为12亿美元，净利润为8.082亿美元，每股摊薄收益为1.84美元。此外，公司购买比特币的能源成本为每枚比特币33735美元，属于行业最低水平，并且每PB每天的日成本同比提高了24%。
Q：比特币平均价格上涨对公司的收入造成了什么影响？
A：比特币平均价格的增加为公司的营收贡献了7700万美元，再加上每天生产的25.9个比特币，相比上年同期的22.9个比特币，公司额外赚取了300个比特币。
Q：最近一季度与去年同期相比，净收入和亏损报告分别是多少？
A：在最近的一个季度，公司报告的净收入为8.082亿美元，每股摊薄收益为1.84美元，而去年第二季度的净亏损为1.997亿美元，每股摊薄亏损为0.72美元。
Q：公司是如何管理和产生比特币持有的回报的?
A：该公司寻求在比特币价格上涨时获得回报。专门负责比特币资产管理的团队追求风险调整后的回报机会，以产生支持运营费用的现金流。他们将比特币部署在多样化的投资策略组合中，如借贷、交易和结构安排，以释放增值价值。
Q：SMA与2 Prime的协议如何有助于公司的比特币持有和收入？
A：SMA协议与2 Prime允许公司积极管理2004比特币，这是从2025年5月中旬最初转移的500比特币增加而来。这在短时间内产生了额外的4比特币和400万美元。公司管理SMA以产生回报，同时在初始一年锁定期后，通过短期通知来限制风险并保持流动性。
Q：这$ 950 百万美元0%可转换高级票据发行的目的是什么？
A：这项价值9.5亿美元的0%可转换高级票据发行的目的是显著增强公司的资产负债表，为策略性行动提供额外的流动性，如收购更多比特币，资助并购活动或偿还债务。它不是用于资助日常运营，并允许公司根据市场情况进行战略性行动，以最大化长期股东价值。
Q：这家公司的商业模式与其他比特币金库公司有何不同？
A：该公司的商业模式与其他比特币财务公司不同，其核心业务是比特币挖矿和大规模数据中心运营。它拥有公开公司中第二大的比特币储备，并将比特币视为一种有产出的、风险管理的资产，以增强资产负债表的实力和资助运营，而不是被动持有比特币。
Q：截至2025年6月30日，公司的财务和运营状况如何？
A：截至2025年6月30日，该公司持有超过50亿美元的流动资产，大约自先前某个日期起筹集了10亿美元，这使其能够灵活资助国内增长并追求国际扩张。它还拥有一项严谨的资产管理策略，加强了资产负债表并帮助资助运营，并计划年底前达到其hash率的75倍。
Q：公司正在进行哪些能源基础设施项目？
A：公司正在执行一系列能源基础设施项目，包括在美国和国际上。预计这些投资能够扩大能力，并保持低成本。
Q：比特币挖矿和高性能计算（HPC）的当前思考是什么？
A：市场上发生了变化，先前处于比特币挖矿中游的公司正在转向高性能计算。许多公司已经与超大规模数据中心签订了合同，并试图直接吸引企业客户。然而，长期来看，转向高性能计算被视为价格竞争激烈，因为大多数比特币矿工仅仅提供电力，利润可能会受到挤压。泰达币和比特大陆等新进入者也进入市场，增加了竞争。
Q：公司在业务增长方面的重点领域是什么？
A：该公司专注于成为比特币矿工，同时与主权国家、政府和能源公司建立关系，在投资潜力巨大的地区发展业务，包括围绕主权数据和人工智能的企业。
Q：为什么与能源公司合作对比特币矿工至关重要？
A：与能源公司合作至关重要，因为正如四年前演讲者所说，比特币矿工要么需要拥有他们自己的能源发电设备，要么与能源公司合作。特别是在由自上而下控制的政府拥有或政府运营的能源公司主导的地区，那里对主权数据和人工智能的需求很大，以确保数据留在国家的边界内。
Q：公司为成功的比特币挖矿建立了什么类型的合作伙伴关系？
A：该公司已建立成功的合作伙伴关系，如在阿联酋所见，他们在那里运营着领先的比特币挖矿数据中心之一。这些合作伙伴关系教会他们正确的合作伙伴关系结构以及如何在主权领土内运作。
Q：公司在收购能源资产方面做出了哪些战略性变化？
A：公司已经做出了有意识的决定，选择专注于通过拥有合适类型的资产来实现增长，而不仅仅是以任何价格增长，这是因为电力资产市场竞争激烈，需要管理在具有稳定哈希率和潜在受限资本或计算能力的市场中的增长。
Q：就地理位置而言，3 GW管道的构成是什么？
A：就地点而言，3吉瓦管道的组成尚未披露；然而，该公司计划到2028年约50％的收入来自国际市场，这表明管道的相当大一部分可能在美国境外。
Q：比特币挖矿中的水冷却技术是如何发展的？
A：水冷早期的一些挑战包括泄漏、高用水量和运行问题。然而，像比特大陆这样的公司据称已经找到了更有效的水冷散热实施方式，导致了2U机架式设备的出现，可用于比特币挖矿和人工智能，并与未来数据中心中混合使用人工智能和比特币挖矿的看法一致。
Q：阿联酋的人工智能系统选择了哪些技术，未来预计会有什么潜在发展？
A：由于这些地区的水力可靠性不足，UAE选择了浸入式技术。然而，预计市场将发展到需要完全浸入式处理下一代人工智能系统的热密度的程度。
Q：什么因素可能影响比特币挖矿操作中的数字？
A：结构性运行时间或停机时间、削减、维护周期和季节性都可能影响比特币挖矿运营。例如，得克萨斯州的暖季可能导致削减，五月份由于积极的随机性出现了异常月。夏季通常需要更高比例的削减。
Q：许多公司采用比特币资金策略所面临的挑战和潜在影响是什么？
A：许多公司进入比特币资金策略，被视为2017年的首次代币发行（ICO）。这种策略在创造空间方面取得了成功，但随着许多公司筹集资金，任何优势可能开始消失。一个担忧是许多公司在使用他人的资金，如果比特币价值下跌，他们可能会面临出售股票的挑战，这可能会对比特币的价格产生负面影响。
Q：当比特币财务公司的市值下降时，可能会导致什么后果？
A：当比特币金库公司的市场价值导航(MNV)下降时，它们可能不得不出售其比特币持有以保护投资者的资金。许多公司可能会破产，这将对比特币价格产生负面影响。历史上鲸鱼的出售行为以及当前比特币价格的高峰表明需求最终可能会动摇。
Q：比特币当前的市场情况与传统风险资产相比如何？
A：尽管比特币遵循M2并具有流动性，但它也与美元反相关，并与股票市场高度相关。如果经济、股票市场恶化并且美元走强，比特币的价值可能会下跌，可能下跌20%或30%，充当风险资产。
Q：Mero堆栈是什么，以什么方式管理其增长和潜在销售？
A：梅洛堆栈已经显著增长至超过50,000枚硬币和50亿美元，它主要不是专注于增长，而是被视为长期投资。虽然没有明确计划永久出售比特币，但可能会出现比特币升值和波动性使其更像黄金的点，持有比特币的成本变得太高。在这种情况下，将比特币从生产中出售以资助运营费用可能是明智的。
Q：积极管理比特币资金和收益策略的策略是什么？
A：该策略不仅涉及长期角度的资本增值作为国库资产，还包括通过公司资产负债表上持有的比特币创造收益和赚取现金流。
Q：目前比特币堆叠中有多少百分比被激活用于主动资产管理策略，这包括什么？
A：大约三分之一的比特币储备已激活，用于积极的比特币资产管理策略，其中包括各种交易策略，如 covered calls 来产生现金流，而不是传统的对冲。
Q：当前进一步多样化业务的计划是什么，包括使用比特币？
A：公司计划继续扩张，并集中于测试不同的投资策略，保持与股东信托责任相符的财务方法。他们正在专注于在主权数据和推理人工智能等领域发展业务，以及国际扩张。
Q：比特币财富收益策略是否是公司在比特币挖矿以外多元化努力的一部分？
A：是的，比特币国库收益策略是一种从公司已经持有的资产中产生收益的途径，这有助于多元化收入并减轻对其他业务的压力。这是他们投资于围绕主权数据和推理人工智能发展业务的战略的一部分。
Q：多元化收入和成本降低对公司的盈利能力有何贡献？
A：多元化收入和降低成本有助于公司提高毛利润和盈利能力。这包括向资产重型战略的转变，购买风场以实现更高效和成本效益的比特币生产，并通过第三方合同的到期减少成本。
Q：在本季度已经完成的75x hash目标资金比例是多少？
A：几乎所有的75倍哈希目标已经获得了资助，本季度只剩下1.5亿资金未投入。可能会有额外的资金用于电子相关费用，以达到75倍哈希目标，但重点是实现公布的75倍哈希目标。
Q：公司去年在运营方面做了什么战略决定？
A：公司决定转向资产重型战略或纵向一体化模式，他们拥有并经营自己的网站，这导致以比市价更低的成本和更低的建造倍数收购网站。
Q：公司的每枚硬币成本与开放市场相比如何？
A：该公司每枚加密货币的成本，来源于他们资产轻和资产重组合的收入成本和现金成本，大约为每枚5万美元，仍然比在开放市场购买便宜50%以上。
Q：公司对未来成本有什么期望？
A：公司预计随着第三方采矿操作到期，这些成本将在未来进一步改善。他们计划利用风电场以及石油和天然气业务来扩大规模，这很可能会进一步降低他们的成本。
Q：签署“天才法案”将如何影响公司通往比特币挖矿的道路？
A：天才法案将允许稳定币与传统金融系统整合，这可能会将人们交易比特币的动力提升到24/7。有了稳定币，就有了增加流动性的机会，可能会为比特币提供更多资金配置，使机构更容易投资于其。
