A：2023年樣本公司的增速相較於2019年輪周期下降，大概只有20%幾，而今年前三季度營收增速大約在15%至35%左右。

A：本輪利潤恢複性增長主要由人工智能創新驅動和傳統移動互聯網需求複蘇共同作用，其中智能手機産業對狹義消費電子産值貢獻顯著，但其在2023年經曆了明顯的低谷，全球及中國市場的出貨量增速均放緩。

A：以蘋果公司為例，其四年出貨量下滑0.9%，但2025年前三季度的增長主要依靠服務營收占比的持續擴大，服務營收增速顯著高於整體營收平均增速，對淨利潤貢獻達40%。

A：是的，當前增長確實是長技術周期（如人工智能發展）與短供需周期的疊加效應。隨着供給逐漸增加，長期需求和技術需求變得尤為重要，這也是討論人工智能是否存在泡沫的一個維度。

A：人工智能模型的進步不斷引發對算力的需求，包括訓練和應用領域的推理。從深度學習模型到如今的生成式人工智能，美國和中國都在沿着這個路綫發展，模型迭代帶動算力需求增長，並最終擴展到各類應用場景。

A：人工智能的快速發展帶動了包括GPU、HBM、光模塊等底層關鍵芯片的需求增長。用戶通過C端設備（如AR眼鏡、手機等）和B端行業應用接觸人工智能，而支撐這一切的是雲服務和端側的各種芯片，形成了人工智能模型進步與半導體産業鏈的緊密聯系。

A：AI不僅推動了數據中心芯片收入的增長（如英偉達的數據），還促使了制造業務如台積電高性能計算相關營收占比大幅提升。過去兩年，AI在模型訓練、推理以及雲廠商資本開支上的需求有力地促進了半導體産業的增長。

A：市場表現（股價）與産業基本面存在波動關系，有時會滯後於或者超前於産業進展。在謹慎與樂觀情緒交替的市場環境下，投資者需關注産業進展和公司財務數據，尤其是一季度及二季度展望，以判斷投資機會和風險。從基本面看，AI領域的長期需求依賴於模型能力和應用場景的拓展，而當前更多是資本開支驅動的基建需求，尚未完全轉化為市場化內生需求。

A：算力需求的短期波動會影響資本開支，如果應用場景推進快，則算力維持高位，反之則可能導致頭部大廠縮減資本開支，影響市場情緒和相關公司業績，從而影響投資機會。

A：國産替代和供應鏈本地化是一個長期話題，尤其在當前環境下，更多關注算力的國産化。設計制造與封裝、裝備和材料是半導體産業的重要環節，尤其是先進制程的裝備與材料支撐。

A：中國半導體産業産值持續增長，設計行業銷售額年均增長率超過18%，2021年超過1萬億，增速超過進口芯片産品增速。同時，半導體供應鏈本地化，特別是在設備和材料領域有較大發展空間。

A：未來應關注擁抱産業趨勢，如AI創新和供應鏈本地化，並圍繞這兩個趨勢關注信息安全、先進晶圓廠及其裝備和材料廠商，以及優勢創新産業的發展。同時，要注意演進節奏，即技術進步、應用落地、市場表現與資本預期之間的匹配程度，這構成了投資機會。

A：2026年將重點關注政策引領下國內AI産業鏈的新邊際變化，海外算力鏈的新動態，以及汽車電子領域的智能化和國産化加速帶來的投資機遇。同時，需注意AI技術進步、消費電子硬件創新進度以及半導體國産化進度等潛在風險點。

A：衛星互聯網是航空航天的重要抓手，在當前競爭生態下已經展現出大量的商業場景和戰略價值。在下一個階段，尤其是低空空間和商業航天等領域，將迎來政策性發力，帶來新的投資機會。近年來低空經濟的邊際變化明顯，無人機將在城市建設和公共設施巡防安防、農業交通物流等領域迎來新的政策性推動，建議投資者關注這些方向。

A：“十五五”規劃強調要加強原始創新和關鍵核心技術攻關，完善新型舉國體制，在集成電路、工業母機、高端軟件等領域取得突破，並要求打造新興支柱産業，加快低空經濟、航空航天等戰略性新興産業集群發展，同時佈局量子科技、腦機接口、具身智能和6G等未來産業。

A：建議關注AI産業鏈中AI ASIC方向，隨着AI應用場景的確定性提升，雲廠商傾向於使用成本更低、功耗更優的AI ASIC芯片，預計從2026年開始AI定制化芯片市場將實現規模快速增長。此外，AI服務器已成為核心增長引擎，其需求旺盛且技術創新不斷，以及光模塊景氣度將持續，尤其是高速光模塊需求有望大幅增長。

A：高級別自動駕駛對車載感知和數據處理能力需求提升，帶動車載傳感器、車載SOC以及智能座艙新型功能的滲透率提高。智能座艙正從基礎功能向差異化體驗升級，而智能駕駛領域隨着L3級別自動駕駛技術逐步成熟，産業鏈國産化將加速突破。

A：國産芯片廠商市場份額逐步提升，在高階市場中，英偉達的主導地位正在下滑，而國産芯片憑借高性價比和本土化服務優勢正持續獲得更高市場份額，尤其是在預控制器領域，國産廠商已占據絕對優勢地位。同時，國産化率在激光雷達、攝像頭、HUD等方面也已接近或達到百分之百，並且碳化矽器件在國內的應用也將帶來新的投資機會。

A：在2026年，最值得投資者關注的是AI方向。特別是AI進程如果不及預期，可能會對整個板塊構成較大風險。考慮到ChatGPT橫空出世後連續三年的大規模資本開支投入，以及海外鏈投資回報的壓力，市場需關注未來幾年AI動力是否能達到市場的預期。國內方面，主要應關注政策落地預期和國産化的預期。尤其是AI芯片領域，國內制造端、設備端、先進材料和EDA工具等的突破將影響國産AI硬件及生態鏈的進展。此外，産業競爭格局加劇和中美競爭帶來的貿易摩擦也是值得關注的風險點。

A：2026年AI領域值得關注的八個趨勢主題包括超長視頻的理解和推理、創新硬件的爆發、流量生態和廣告生態的變化、從語音交互到語音輸入法再到下一代交互形態的想象等。在模型方面，將介紹潛在的新的scaling law、能自適應的模型，以及圖片上實現的超強可控性和一致性等發展趨勢。

A：創新硬件領域持續爆發，例如AI錄音筆等産品形態的AI設備。以Cloud為例，其高端AI錄音筆憑借軟硬件協同優化和高質量的財務數據表現，展現了AI硬件發展的潛力。同時，AI眼鏡也在持續迭代，有望通過超長視頻理解和推理技術找到更好的應用場景和商業價值。

A：超長視頻理解和推理有望解鎖很多過去做不到的應用場景，如自動剪輯（包括auto vlog）、自動解說、MAG（多媒體增強版的知識庫産品）等。其中，auto edit功能能夠幫助處理大量視頻素材，實現高效剪輯，並有望成為消費電子、運動相機、AR眼鏡等産品上的殺手級應用。

A：AI搜索的商業化表現主要體現在其快速的增長趨勢上，根據similar web的數據，通用AI工具（如豆包、元寶、通義、文心一言、kimi等）的流量增長速度遠超傳統搜索引擎，比如OpenAI的周活躍用戶數高達8億，germa I也有五六億的月活躍用戶數（MAU）。這些AI工具已成為新的流量入口，並且在其中插入廣告是必然趨勢，特別是AI搜索中的廣告將成為各大平台的主要收入來源。

A：AI搜索方面的一個重要綫索是GPT5的發佈，雖然在表現上可能不如GPT4，但其基於新增的rotor路由器模型系統能根據問題難度選擇最優模型回答，有利於降低成本並構建競爭壁壘。此外，AI搜索也開始注重商業化運作，比如邀請Facebook前變現模式負責人擔任CEO，並推出購物網站接入、結賬功能接入等商業化功能，以實現從廣告露出召回到電商直接轉化的完整鏈條。同時，OpenAI還計劃通過引入專業服務和垂直領域的知識庫來增強針對性的廣告投放效果。

A：未來預測顯示，到2026年，約25%的傳統搜索流量將轉向AI搜索。在哪些品類上AI搜索會更快滲透呢？數據表明法律、金融、中小企業、健康保險以及SaaS軟件等領域將更快地被AI搜索所占據。搜索引擎在未來可能會呈現出“性格化”，即存在一個通用的大一統Chatbot，同時在各個細分領域也會有基於口碑的專業Chatbot提供更精准的答案。品牌公司應積極適應這一變化，將自身變成世界知識的一部分，讓品牌在AI搜索中占據用戶心智，並通過追蹤、可見度分析、內容設計等方式優化在AI搜索中的表現。

A：AI交互技術已取得顯著進步，例如實時靈動可打斷的對話引擎，可通過端到端或級聯模式實現低成本普惠化服務。所有能做語音交互的地方都將被重做一遍，如智能家電、玩具等都能通過芯片實現便捷的語音交互。此外，聲音還有更多玩法，如AI廣播、AI播客等，其中OpenAI開源的Whisper ASR模型可支持多種語言混說識別，並能有效過濾無效信息，帶來更高質量的文字轉錄體驗。隨着技術發展，聲音輸入法、同聲傳譯等功能也將進一步創新和普及。

A：上下文對於語音輸入至關重要。例如，如果有人輸入“忠”字，可能會被識別為“鍾”的“忠”，但通過上下文（如名片或微信上的名字）就能准確無誤地識別。同樣地，基於大模型的ASR模型如whisper也會利用上下文來精確識別複雜的詞彙，盡管中文輸入可能無法完全體現每一個字的原汁原味。

A：海外出現了諸如whisper flow, accord voice和super whisper等個人産品，它們能夠通過語音快速打字，提供高效的輸入體驗。在國內，豆包輸入法進行了內測質譜，並發佈了基於阿里千問3模型和飯ASASR模型的語音輸入法，這些技術都有大幅度迭代，預示着語音輸入作為入口級互聯網産品將經曆巨變。

A：multi agent scaling law的重要性在於，它表明當多個智能體協作時，隨着agent數量增加，效果會出現躍升，即湧現現象。這一規律對於不同行業的agent協作帶來顯著優勢，並將為平台型企業帶來競爭優勢，尤其是在組織過於龐大時達到性能保合點。一是模型逐漸來到端上，例如車載模型可以上14B甚至7B的規模，而且預計未來會有更強的模型部署。二是test time training技術的應用，該技術能在推理過程中學習適應用戶個性化需求，提高模型的粘性和效果。三是圖片生成模型實現超強可控性和一致性，如谷歌的nano banana模型，尤其在人臉保持性和編輯能力上有所提升，預示着視頻版本的相似進展以及相關市場空間的迅速擴大。

A：根據中金公司農林牧漁行業首席分析師王思陽的觀點，2026年農林牧漁板塊將延續2025年的“範式革新，強者更強”邏輯，中國生豬養殖業的新範式和寵物經濟的黃金時代將持續，並且龍頭企業的成長性和價值屬性將進一步凸顯。然而，在競爭加劇的背景下，龍頭企業需要通過更高端的産品矩陣和更高效的渠道把握來破局，實現持續發展。

A：在2026年，我們認為有兩個主要的農業行業發展趨勢。首先是中國農牧業的大航海時代，隨着中國畜禽養殖和飼料行業的領軍企業加速佈局海外市場，特別是在亞非拉國家市場，由於這些地區的市場空間大且人均消費量還在增長，中國農業企業憑借規模和科技優勢，有望實現降維打擊。其次是中國農業科技的AI賦能新趨勢，尤其是在機器換人和智慧農業方面，這在之前資本市場上較為罕見，但預計在未來會有所改變，並成為解決“誰來種地”問題的重要途徑。

A：我們將農業板塊分為周期、消費和科技三條鏈進行分析。在周期鏈中，重點關注的是畜禽養殖和農産品行業，特別是生豬養殖板塊，預計會出現豬業新範式的強化和中國農牧業的大航海時代現象。對於生豬養殖，我們將經曆豬價振幅收斂、波動下降的新範式，並且龍頭企業的成長與價值屬性將更加明顯，投資方法論也將從周期思維轉向價值思維。此外，我們還預計26年國內飼料板塊將強化高質量提份額的邏輯，同時海外業務將加速增長；農産品價格則有望走出谷底，實現回升。在農業科技鏈中，我們認為“機器換人”和“智慧農業”是兩大新的敘事點。隨着人工成本上升和機器成本下降，農業生産的機器換人産業滲透拐點已經到來，相關農業智能裝備的銷售將加速放量。同時，種業生物育種擴面提速以及糧價企穩回升也將帶動板塊盈利兌現。在智慧農業方面，AI賦能的應用進入快速發展期。

A：在消費鏈的寵物板塊，我們看好寵物經濟的發展趨勢，但行業增速會有所換擋，進入高質量增長階段。國貨龍頭需要通過産品創新、品牌矩陣高端化以及把握綫上新渠道機遇來破局。寵物醫療板塊則會在資本競爭回歸經營競爭後，龍頭通過內生經營提效實現行業引領。對於寵物食品和醫療板塊，龍頭企業的市場份額和盈利能力有望加速提升，短期兌現收入增長，長期利潤率重回高位。

A：對於生豬行業，2026年我們將繼續深化“豬業新範式”，強化龍頭企業的成長與價值屬性雙升。基於對過去20年豬價數據的分析，我們發現豬價振幅在收斂、波動在下降，産能調控推動行業高質量發展。預計未來豬價大起大落的現象會減少，龍頭企業的穩定盈利和資産稀缺性將更加凸顯。價格判斷上，2026年豬價中樞將回落，呈現先抑後揚的節奏，高效龍頭有望保持全年盈利。在成長新範式中，龍頭通過降成本、增價值和擴海外三個方面實現成長。

A：在2026年，國內飼料業務的景氣度主要受到幾個關鍵因素支撐。首先，水産養殖業的景氣將持續，尤其是由於養殖戶在2025年實現盈利，預計隨着消費平穩複蘇，普水魚價格將回暖，而特水魚價格則需關注餐飲需求複蘇情況。其次，雖然明年豬價會回落，但由於供給增多，敘情料銷量會得到一定支撐。因此，整體來看，國內飼料業務的需求量有支撐，利潤預計不會有太大波動，增長點主要在於市場份額的提升。

A：國內飼料企業出海的目標市場規模超過4億噸，遠大於目前中國飼料龍頭企業的出海銷售體量（小幾百萬噸），這意味着滲透率提升的空間較大。此外，全球飼料産業競爭格局偏低，CR5和CR10的市場份額分別為8%和13%，這為中國企業出海提供了廣闊的空間。尤其在亞非拉市場，既有産能偏少，又有競爭格局偏低的特點，為中資企業通過降維打擊提供了充足的空間。

A：我們判斷農産品板塊將在2026年走出谷底，醞釀上行。具體到價格方面，玉米和大豆庫存消費比預計會同比下降，需求端的提升、進口量的下降以及庫銷比的回落將帶動玉米價格觸底回穩至合理水平；大豆價格也會因南美豐産但全球供應邊際收窄，加上拉尼娜現象影響，有望底部觸底回升。

A：2025年寵物食品板塊表現出韌性增長，綫上銷售額同比增速亮眼，頭部品牌收入和市場份額加速集中。競爭格局上，今年寵物食品類目的市場排名出現較大變化，反映出市場競爭加劇。為破局，我們判斷需要高端化創新産品，包括品牌矩陣的産品創新，以滿足市場細分需求的變化。

A：寵物醫療是承接寵物食品增長的高景氣賽道，其全球複盤顯示在寵物經濟成熟期，寵物醫療年化複合增速超過寵物食品。中國寵物醫療行業經曆了資本退潮後正回歸內功修煉，行業正建立合理的商業模式和分級診療體系，以確保穩健的獲客、盈利能力和持續增長能力。

A：農業智能裝備賽道的機器換人拐點已至，人工成本上升與機器成本下降交彙，推動産業加速滲透。尤其是植保無人機作業效率大幅提升，價格下探，帶來了耕種管收環節中“管”環節機械化率提升的巨大空間。同時，智慧農業在全球已跑通商業模式，在政策呵護下進入快速滲透階段，相關龍頭有望迎來業績加速釋放。

A：創新藥板塊在2025年初以來表現強勁，港股創新藥指數漲幅超過百分之百，A股創新藥也展現出相似的走強趨勢。盡管在四月受到關稅沖突影響出現大幅度回調，但後續迅速反彈。五月底至六月初，多家公司釋放積極的BD預期，成為行情的重要驅動。進入2025年四季度，雖然資金熱度有所調整，但國內創新藥企三季度業績保持穩健，且多項國産創新藥數據讀出超市場預期，提升了市場對國産創新藥國際競爭力的信心。主要原因有兩個方面。首先，我國創新藥産業逐漸具備國際競爭力，對外授權BD等事件助力國産創新藥資産實現全球商業化價值，成為股價提振的關鍵催化劑。其次，創新藥企業的流動性改善，現金流不再限制估值，基於創新藥遠期銷售峰值的PS估值正在經曆類似戴維斯雙擊。

A：國産創新藥正從跟隨式創新向同類最佳乃至全球首創的優質管綫轉變，部分管綫敢於挑戰全球一綫藥物，有望改寫治療格局。2025年，國産創新藥批量讀出具有國際競爭力的臨床數據，並在國際會議上發表高質量研究成果，推動了licence out交易密集達成，提升了行業估值的國際化預期。

A：經曆了近三年的估值消化後，2025年二季度以來，港股和A股創新藥的PS倍數出現明顯拔升，表明擴張周期信號增強。創新藥企業積極進展，如競爭力的臨床數據和對外授權，增強了市場對公司遠期銷售峰值預期達成度的信心，進而提高了對當前市銷率估值的容忍度。

A：從資金面看，美聯儲進入降息周期將吸引資金重新佈局，市場流動性改善；産業趨勢方面，國産新藥臨床數據超預期，帶動行業估值水位提升。預計2026年創新藥板塊將出現結構性分化，上漲動因來自基本面實質性進展和差異化競爭力顯現。具有獲得大型跨國藥企背書、擁有重磅單品潛力、全球競爭力靠前的産品更有望帶來超額收益。

A：內需CRO短期因行業需求增速放緩和訂單價格下行面臨壓力，但隨着BD熱度上升和國內新藥研發需求增加，內需CRO有望受益於訂單修複並在2026年下半年看到財報兌現。外需CDMO訂單保持強勁增長，業績確定性強，毛利率表現出韌性，盡管短期地緣政治擔憂可能影響估值，但中國企業成本和效率優勢仍存，伴隨訂單趨勢延續和海外産能建設推進，估值中樞將逐步修複。

A：醫療設備方面，集中整頓後招采活動回暖，基本面有望在2026年上半年迎來複蘇性增長；中低端産品廠商可能通過降價爭奪複蘇市場訂單，而高端産品價格體系相對穩固。高值耗材集采規則不斷調整優化，國産廠商憑借産品實力在集采中實現市占率上升，集采也加速了進口替代進程。醫學檢驗板塊受到政策擾動，內需複蘇尚待時間，但器械等創新品類出海值得期待，國內醫療器械公司出海呈現加速態勢。

A：盡管醫療新技術短期內較難實現基本面快速爬坡，但隨着國家衛健委和醫保局等發佈的政策指引，以及底層技術不斷進步，醫療AI、腦機接口等領域開始獲得政策支持並有望走向産業化落地和臨床應用。數據信息碎片化對新技術迭代優化造成阻礙，但隨着高質量數據資源的整合利用，醫療新技術在成長性風格占主導的市場環境中仍具投資機遇。

A：建議把握兩個關鍵時間窗口：一是2025年年報前後，篩選和佈局被低估的優質紅利股；二是2026年底時段，機構資金進行跨年度資産配置時，具備穩定分紅預期的醫藥紅利股有望吸引增量資金關注。此外，央國企並購利好政策頻出，周期底部的資産整合有望成為催化劑。對於品種生命周期長、商業模式成熟且具備護城河的行業，如醫藥商業、中藥藥房、仿制藥等，因其具有穩定增長預期和分紅預期，估值修複空間較大，是值得關注的投資方向。

A：中藥板塊的關注點主要有三個方面。首先，隨着新零售等渠道的發展，終端自我診療消費者話語權增強，品牌稀缺性可能凸顯，具有強大庫存管控能力和豐富品類的公司將有望與經銷商保持長期穩定的合作關系。其次，龍頭公司在進行營銷改革和渠道擴容的同時，通過挖掘潛力産品綫和對核心品種進行二次開發，具備原材料産業鏈把控能力的公司有望實現良好增長並改善ROE等指標。最後，行業內部整合加速，現金流較好的中藥公司具備較強的分紅能力和收購能力，各醫藥巨頭正積極構建産業鏈生態。

A：藥店板塊方面，政策及基數壓力逐步緩解，同店恢複明顯。自2024年二季度以來，受醫保監管趨嚴、消費意願下降等因素影響，行業增速曾出現月度負增長。但隨着政策穩定，從2025年7月起，行業和頭部公司的同店情況開始恢複。供給逐步出清改善，中小藥店面臨經營承壓，從24年下半年開始出現關店潮，至25年一季度行業門店仍保持淨減少狀態。一級市場並購估值也有明顯回落，預計26年行業集中度將進一步提升。

A：醫療服務板塊在25年來整體偏弱，受醫保政策、消費力板塊間切換等因素影響，自24年9月資本市場回暖後，板塊出現普漲，但隨後業績未明顯修複，疊加政策持續承壓，板塊震蕩下行。25年1-2月消費醫療階段回暖，疊加AI醫療行情，板塊呈現複蘇態勢，但3月後基本面回落並保持低位，市場情緒和機構持倉也隨之回落。下半年基本面仍在磨底期，部分避險資金開始進入。醫療服務板塊走勢的核心影響因素主要包括支付端矛盾。首先，國家基本醫保基金結余縮窄，收支狀況承壓，自2022年後基金結余額呈現下降趨勢，收支增速剪刀差顯現，與參保率、老齡化及地方財政壓力有關。其次，高齡人群年均醫療費用高，老齡化及退休浪潮下醫療支出負擔嚴峻，使得醫保支付端長期維持緊平衡狀態。

A：近一年來，國家醫保局、金監總局多次發文推動商業健康保險的發展，25年啓動商保創新藥目錄申報與價格協商，並在北京、上海等地試點醫保加商保加自付一站式結算，實現多元支付深度融合。商保的發展有望成為多元支付體系中的重要組成部分，大幅提升對創新藥械的支付能力和數據積累，為板塊帶來可觀增量資金，並將賦能終端中高端醫療服務需求釋放。

A：總結來說，創新藥出海趨勢明確，藥品和器械等同樣可期，藥審改革紅利持續釋放，中國創新藥産業進入2.0時代，由引進模仿轉向創新輸出，License out和new code等形式證明了中國創新藥國際化進展。內需偏弱在逐步好轉，商保突破有望緩和支付矛盾，汽車行業的整頓和政策調整將影響內需判斷。此外，商用車作為防禦性板塊也值得關注。投資策略上，采取科技進取加傳統防守相結合的啞鈴策略，看好創新藥、智能化領域以及商用車板塊的表現。

A：預計2026年新能源汽車的全年滲透率有望逐步提升至60%左右，同時呈現雙位數增長，約為10%。在價格段方面，去年和今年大衆市場（10萬以下和10到20萬區間）的增速更快，占比顯著提升；而二三十萬至30萬以上的中高端市場則可能相對穩健，市場份額有所收縮。

A：目前，自主品牌市場份額顯著增長，已超過65%，並且在新能源滲透率提升的過程中占據更大份額。外資和合資品牌也在加速新能源轉型和發力，通過技術迭代和與中方合作夥伴的技術反向輸入來提升競爭力，但總體上自主品牌在中國市場仍占據更大份額。預計2026年外資合資品牌將推出新一代平台化新能源車型，但其在中國市場的發力節奏和份額獲取仍需觀察。同時，頭部自主品牌將進行技術迭代和産品更新，如比亞迪和理想汽車，它們可能會面臨份額調整和競爭壓力，而其他強勢品牌如吉利汽車、零跑汽車和小鵬汽車等，以及新入局者小米汽車和岚圖汽車等，可能獲得更大市場份額。市場競爭烈度將持續保持，頭部品牌的份額角逐將十分激烈。

A：國家層面正關注反內卷問題，強調提價值、穩價格的發展方向，預計不會無限制陷入惡性價格競爭。比亞迪和理想汽車等頭部公司在2026年可能會反思自身策略，通過技術迭代和新品發佈提升競爭力，從而有機會實現市場份額的反撲和提升。

A：部分央企和民企在新能源轉型方面進展較慢的企業，如長城汽車等，有加大車型推出力度和加速新能源轉型的趨勢。同時，國際條綫企業在中高端市場表現出一定的份額反轉機會，而像吉利、小鵬等新能源品牌也體現出反轉趨勢，有望實現穩定和增長。華為系在2026年將有多品牌和車型上市，預計總銷量將突破百萬台，呈現多點開花的佈局。其中，問界和智界等品牌會有全新車型推出，華為系品牌地位的確立將是關鍵的一年。

A：海外市場出口呈現快速成長態勢，新能源乘用車出口量接近40%，全年有望達到200萬台。雖然全球貿易政策存在挑戰（如歐盟對中國出口純電動車型加征關稅），但中國車企積極拓展海外市場，尤其在歐洲市場實現了份額突破。隨着屬地化工廠建設、市場需求研判及渠道品牌建設能力提升，中國車企有望在海外市場取得更大利潤和銷量成績。

A：歐洲市場今年和明年對新能源行業的判斷較為積極，新能源滲透率重回增長軌道，增速可達20%至30%。中國品牌如比亞迪、小鵬和零跑等在歐洲市場的份額明顯提升，其中比亞迪在歐洲市場的銷售可能達到30萬台級別，並仍有進一步增長空間。

A：東盟市場的新能源滲透率正在逐步上升，預計到2025年將翻倍增長，其中部分區域如馬來西亞目前還較低，大約在10%以下。而拉美市場整體容量很大，主要國家如巴西、墨西哥、阿根廷等國加在一起的汽車市場規模可達到500萬台量級，並且在2024年增長了10%，但新能源滲透率依然較低，目前主要市場不到10%。在動力類型上，拉美市場對多動類型車接受度較高，包括EV、插電式混動和普通式混動HEV。

A：在東南亞和拉美等海外市場中，中國品牌占據着非常強勢的主導地位。以東盟為例，中資品牌的市場份額基本可以達到50%以上，單個品牌甚至可能占據百分之二三十的份額。而在拉美市場，中國品牌的身影也較為明顯，市場份額有望隨着整個市場的快速增長而進一步提升。

A：預計2026年海外市場（包括出口和屬地化生産）的總量將達到雙位數增長，其中新能源占比將從40%提升至50%。展望到2030年，中國車企的出海空間很大，海外市場新能源滲透率有望逐步突破50%，甚至達到90%以上碳排放降排標准，同時非中國區域也有望達到30%至40%的現代生活量級。中國品牌的海外銷量預計在2025年可達到600萬台級別，新能源銷量可能超過一半以上，接近550萬台。

A：零部件行業正面臨國內市場競爭壓力增大、下遊增長放緩等挑戰，導致淨利潤率有所下降。盡管如此，有兩個大的機遇：一是海外市場，二是輔助駕駛智能化及車艙智能化賽道。海外市場方面，盡管存在貿易環境不確定性，但海外屬地化産能完善的公司有望受益於全球新能源進程；而智能化賽道中，國內業務相對成熟，已得到較強量産驗證，軟硬件龍頭公司在海外也有很大發展潛力。

A：智能駕駛領域中，消費者接受度逐年提升，尤其是城區和高速自動駕駛功能的滲透率明顯增長，部分廠商通過硬件平權策略在較低價格區間配備高級別自動駕駛硬件方案。明年重點關注的方向包括激光雷達搭載率提升、高階自動駕駛算法迭代上車以及L3L4級別自動駕駛技術商業化進程加快，這將影響市場格局並成為消費者購車的重要決策因素。

A：明年機器人領域的一個重要方向是零部件，尤其是特斯拉將在明年一季度發佈全新一代g three，並規劃在2026年底建成年産100萬台100萬套機器人的産綫，開啓規模化量産。後續還將有g three je 4和G5 je five的迭代，這些都意味着産業鏈上會有更多機會，以特斯拉為核心代表的相關企業會有技術方案落地和量産確定的情況。

A：我們建議抓住特斯拉這個交易主綫，盡管短期可能有波動，但長期來看，EQ發佈會是一個重要的時間節點。核心標的包括TR one拓撲三華等，以及泰鬥等確定供應的品種。此外，市值較大且與T關系密切的大容量標的也是推薦之一。在技術方面，關注大小腦控制器ECU、新型減速器形態以及皮革材料等新技術方向。

A：由於一季度乘用車數據真空期，建議謹慎配置商用車、客車和重卡。二季度及之後，當乘用車和乘車産業鏈相關標的進入佈局機會時，商用車、客車和重卡因其防禦性較強而更值得配置。

A：重卡和客車行業回顧顯示，以舊換新政策有效拉動了內需增長，其中客車（公交巴士）和重卡在三季度呈現大幅增長，出口也保持穩健或快速增長態勢。明年政策大概率延續，支持內需增長，同時出口將成為重要增長動能，尤其是亞非拉等地區基建投資旺盛有望拉動重卡出口強勁增長。

A：鑒於年底新能源購置稅的影響，現階段整車板塊建議低配，更推薦配置偏防禦性的商務車和高股息標的。之後，應挖掘新能源賽道內的阿爾法機會，如部分頭部品牌反轉和大衆市場中産品迭代加速的品牌，並關注零部件板塊智能化和全球化的機會。

A：2025年以來，锂電産業鏈價格企穩，供需結構改善，周期反轉明顯。2026年看好锂電新一輪上行周期啓動，儲能將成為核心推手，固態電池為主綫的新一輪锂電技術大周期加速到來。下遊需求方面，新能源車（尤其是商用車、乘用車）與儲能領域均有較大增長空間。具體到中國市場，受益於政策調整、車型升級等因素，動力電池需求有望延續高增速；歐洲市場則受益於碳排放目標考核和補貼回暖，新能源車需求複蘇並有望在2026年迎來全新平台車型周期。儲能方面，國內外獨立儲能、工商儲及大儲需求均將快速增長。

A：美國市場在明年1月起將提高關稅，今年下半年已迎來部分搶發需求。從長期看，美國風光裝機特別是加州的示範效應正逐步向其他州擴散，推動儲能市場需求增長。同時，美國電力市場目前面臨原網實際容量不足、新增裝機有限等問題，傳統可調度電源規模持續下降，火電機組因年齡和碳排放原因退役規劃較大。新能源占比高的新增裝機雖帶來並網需求增加，但有效容量增長緩慢。此外，美國電網設施老舊且新增輸電綫路裏程不足，跨區互聯能力較差，導致電力供需錯配加劇。目前，美國AIDC電力需求旺盛，造成供應緊張，因此AIDC配光儲成為重要的儲能增量需求。美國電力市場現狀表明，原網容量短缺且有效供給增長滯後，輸電綫路建設滯後及規劃周期長等問題嚴重制約了電力供應。目前美國數據中心電力需求強烈，使得電力供應更加緊張。美國政府已擬定或出台相關政策，強調數據中心需具備自我調節能力。儲能系統能夠支撐負荷峰值、主動響應電網需求，提高用電側負荷調節能力並降低並網難度。預計到2026年，美國數據中心新增電力需求將達到40G瓦，而儲能將通過風光儲解決方案有效填補電力缺口，推動锂電池出貨量同比增長20%到30%。

A：在全球新能源車結構性增長、儲能經濟性拐點到來以及數據中心配儲需求加速釋放的背景下，我們看好2026年全球锂電池需求保持較高增速。預計2026年動力加儲能電池出貨量約2.4太瓦時，同比增長21%，其中動力電池約1.7到1.8太瓦時，儲能約640到650吉瓦時；在樂觀預期下，若儲能政策超預期或數據中心儲能需求超預期，出貨量有望達到2.5太瓦時，同比增長約29%，動力電池和儲能部分分別約為1.7到1.8太瓦時和750到800吉瓦時。

A：自2024年以來，锂電産業鏈主動收縮産能擴張，中小産能被迫減産或退出，供需關系得到改善。2025年，在儲能需求持續超預期下，産業鏈整體産能利用率逐季回升，頭部廠商基本處於滿産狀態，帶動多個環節如儲能電芯、六氟磷酸锂、VC等多個環節價格修複並出現漲價趨勢，漲價正向鐵锂正極、隔膜、電解液等擴散。展望2026年，基於需求中心預期，産業鏈價格整體有望穩中有升，而基於樂觀預期，若儲能需求超預期，將對産業鏈價格通脹形成進一步支撐。具體到各環節，電池環節隨着儲能需求超預期，儲能電芯價格預計上漲5%到10%；正極材料環節中，鐵锂正極受制於加工費低位運行和碳酸锂價格波動影響，盈利能力持續承壓，但隨着儲能需求增長和優質産能釋放放緩，行業供需格局有望改善，加工費有望修複；負極材料和電解液環節在下遊需求拉動下，價格也將迎來不同程度上漲；隔膜環節隨着産能利用率提升，漲價範圍和幅度有望擴大。

A：半固態電池因其高安全性、高能量密度和長循環壽命等優勢，在新能源車、儲能、低空經濟及消費電子等領域正加速商業化量産。例如，東風、蔚來、上汽等品牌已推出半固態電池車型，儲能場景也因其安全性與長循環優勢受到青睐。全固態電池産業化進程也在加速，多家電池廠已實現60安時級別固態電芯的下綫，預計2026年將迎來千瓦時級別的量産落地，2027年開始示範性裝車，後續工藝成熟與供應鏈降本將推動其在2030年實現商業化量産。此外，鈉電池因其安全性高、倍率性和低溫性能優異，下遊應用場景包括啓停電源、小動力電源和儲能等領域，隨着産業鏈逐步完善和規模化降本，其成本有望與鐵锂電池相當，尤其在循環壽命考慮下的全生命周期成本上。鈉電池産業化進程有望加速，其在啓停電池、兩輪車以及部分儲能領域的替代效應明顯。