A：2023年样本公司的增速相较于2019年轮周期下降，大概只有20%几，而今年前三季度营收增速大约在15%至35%左右。

A：本轮利润恢复性增长主要由人工智能创新驱动和传统移动互联网需求复苏共同作用，其中智能手机产业对狭义消费电子产值贡献显著，但其在2023年经历了明显的低谷，全球及中国市场的出货量增速均放缓。

A：以苹果公司为例，其四年出货量下滑0.9%，但2025年前三季度的增长主要依靠服务营收占比的持续扩大，服务营收增速显著高于整体营收平均增速，对净利润贡献达40%。

A：是的，当前增长确实是长技术周期（如人工智能发展）与短供需周期的叠加效应。随着供给逐渐增加，长期需求和技术需求变得尤为重要，这也是讨论人工智能是否存在泡沫的一个维度。

A：人工智能模型的进步不断引发对算力的需求，包括训练和应用领域的推理。从深度学习模型到如今的生成式人工智能，美国和中国都在沿着这个路线发展，模型迭代带动算力需求增长，并最终扩展到各类应用场景。

A：人工智能的快速发展带动了包括GPU、HBM、光模块等底层关键芯片的需求增长。用户通过C端设备（如AR眼镜、手机等）和B端行业应用接触人工智能，而支撑这一切的是云服务和端侧的各种芯片，形成了人工智能模型进步与半导体产业链的紧密联系。

A：AI不仅推动了数据中心芯片收入的增长（如英伟达的数据），还促使了制造业务如台积电高性能计算相关营收占比大幅提升。过去两年，AI在模型训练、推理以及云厂商资本开支上的需求有力地促进了半导体产业的增长。

A：市场表现（股价）与产业基本面存在波动关系，有时会滞后于或者超前于产业进展。在谨慎与乐观情绪交替的市场环境下，投资者需关注产业进展和公司财务数据，尤其是一季度及二季度展望，以判断投资机会和风险。从基本面看，AI领域的长期需求依赖于模型能力和应用场景的拓展，而当前更多是资本开支驱动的基建需求，尚未完全转化为市场化内生需求。

A：算力需求的短期波动会影响资本开支，如果应用场景推进快，则算力维持高位，反之则可能导致头部大厂缩减资本开支，影响市场情绪和相关公司业绩，从而影响投资机会。

A：国产替代和供应链本地化是一个长期话题，尤其在当前环境下，更多关注算力的国产化。设计制造与封装、装备和材料是半导体产业的重要环节，尤其是先进制程的装备与材料支撑。

A：中国半导体产业产值持续增长，设计行业销售额年均增长率超过18%，2021年超过1万亿，增速超过进口芯片产品增速。同时，半导体供应链本地化，特别是在设备和材料领域有较大发展空间。

A：未来应关注拥抱产业趋势，如AI创新和供应链本地化，并围绕这两个趋势关注信息安全、先进晶圆厂及其装备和材料厂商，以及优势创新产业的发展。同时，要注意演进节奏，即技术进步、应用落地、市场表现与资本预期之间的匹配程度，这构成了投资机会。

A：2026年将重点关注政策引领下国内AI产业链的新边际变化，海外算力链的新动态，以及汽车电子领域的智能化和国产化加速带来的投资机遇。同时，需注意AI技术进步、消费电子硬件创新进度以及半导体国产化进度等潜在风险点。

A：卫星互联网是航空航天的重要抓手，在当前竞争生态下已经展现出大量的商业场景和战略价值。在下一个阶段，尤其是低空空间和商业航天等领域，将迎来政策性发力，带来新的投资机会。近年来低空经济的边际变化明显，无人机将在城市建设和公共设施巡防安防、农业交通物流等领域迎来新的政策性推动，建议投资者关注这些方向。

A：“十五五”规划强调要加强原始创新和关键核心技术攻关，完善新型举国体制，在集成电路、工业母机、高端软件等领域取得突破，并要求打造新兴支柱产业，加快低空经济、航空航天等战略性新兴产业集群发展，同时布局量子科技、脑机接口、具身智能和6G等未来产业。

A：建议关注AI产业链中AI ASIC方向，随着AI应用场景的确定性提升，云厂商倾向于使用成本更低、功耗更优的AI ASIC芯片，预计从2026年开始AI定制化芯片市场将实现规模快速增长。此外，AI服务器已成为核心增长引擎，其需求旺盛且技术创新不断，以及光模块景气度将持续，尤其是高速光模块需求有望大幅增长。

A：高级别自动驾驶对车载感知和数据处理能力需求提升，带动车载传感器、车载SOC以及智能座舱新型功能的渗透率提高。智能座舱正从基础功能向差异化体验升级，而智能驾驶领域随着L3级别自动驾驶技术逐步成熟，产业链国产化将加速突破。

A：国产芯片厂商市场份额逐步提升，在高阶市场中，英伟达的主导地位正在下滑，而国产芯片凭借高性价比和本土化服务优势正持续获得更高市场份额，尤其是在预控制器领域，国产厂商已占据绝对优势地位。同时，国产化率在激光雷达、摄像头、HUD等方面也已接近或达到百分之百，并且碳化硅器件在国内的应用也将带来新的投资机会。

A：在2026年，最值得投资者关注的是AI方向。特别是AI进程如果不及预期，可能会对整个板块构成较大风险。考虑到ChatGPT横空出世后连续三年的大规模资本开支投入，以及海外链投资回报的压力，市场需关注未来几年AI动力是否能达到市场的预期。国内方面，主要应关注政策落地预期和国产化的预期。尤其是AI芯片领域，国内制造端、设备端、先进材料和EDA工具等的突破将影响国产AI硬件及生态链的进展。此外，产业竞争格局加剧和中美竞争带来的贸易摩擦也是值得关注的风险点。

A：2026年AI领域值得关注的八个趋势主题包括超长视频的理解和推理、创新硬件的爆发、流量生态和广告生态的变化、从语音交互到语音输入法再到下一代交互形态的想象等。在模型方面，将介绍潜在的新的scaling law、能自适应的模型，以及图片上实现的超强可控性和一致性等发展趋势。

A：创新硬件领域持续爆发，例如AI录音笔等产品形态的AI设备。以Cloud为例，其高端AI录音笔凭借软硬件协同优化和高质量的财务数据表现，展现了AI硬件发展的潜力。同时，AI眼镜也在持续迭代，有望通过超长视频理解和推理技术找到更好的应用场景和商业价值。

A：超长视频理解和推理有望解锁很多过去做不到的应用场景，如自动剪辑（包括auto vlog）、自动解说、MAG（多媒体增强版的知识库产品）等。其中，auto edit功能能够帮助处理大量视频素材，实现高效剪辑，并有望成为消费电子、运动相机、AR眼镜等产品上的杀手级应用。

A：AI搜索的商业化表现主要体现在其快速的增长趋势上，根据similar web的数据，通用AI工具（如豆包、元宝、通义、文心一言、kimi等）的流量增长速度远超传统搜索引擎，比如OpenAI的周活跃用户数高达8亿，germa I也有五六亿的月活跃用户数（MAU）。这些AI工具已成为新的流量入口，并且在其中插入广告是必然趋势，特别是AI搜索中的广告将成为各大平台的主要收入来源。

A：AI搜索方面的一个重要线索是GPT5的发布，虽然在表现上可能不如GPT4，但其基于新增的rotor路由器模型系统能根据问题难度选择最优模型回答，有利于降低成本并构建竞争壁垒。此外，AI搜索也开始注重商业化运作，比如邀请Facebook前变现模式负责人担任CEO，并推出购物网站接入、结账功能接入等商业化功能，以实现从广告露出召回到电商直接转化的完整链条。同时，OpenAI还计划通过引入专业服务和垂直领域的知识库来增强针对性的广告投放效果。

A：未来预测显示，到2026年，约25%的传统搜索流量将转向AI搜索。在哪些品类上AI搜索会更快渗透呢？数据表明法律、金融、中小企业、健康保险以及SaaS软件等领域将更快地被AI搜索所占据。搜索引擎在未来可能会呈现出“性格化”，即存在一个通用的大一统Chatbot，同时在各个细分领域也会有基于口碑的专业Chatbot提供更精准的答案。品牌公司应积极适应这一变化，将自身变成世界知识的一部分，让品牌在AI搜索中占据用户心智，并通过追踪、可见度分析、内容设计等方式优化在AI搜索中的表现。

A：AI交互技术已取得显著进步，例如实时灵动可打断的对话引擎，可通过端到端或级联模式实现低成本普惠化服务。所有能做语音交互的地方都将被重做一遍，如智能家电、玩具等都能通过芯片实现便捷的语音交互。此外，声音还有更多玩法，如AI广播、AI播客等，其中OpenAI开源的Whisper ASR模型可支持多种语言混说识别，并能有效过滤无效信息，带来更高质量的文字转录体验。随着技术发展，声音输入法、同声传译等功能也将进一步创新和普及。

A：上下文对于语音输入至关重要。例如，如果有人输入“忠”字，可能会被识别为“钟”的“忠”，但通过上下文（如名片或微信上的名字）就能准确无误地识别。同样地，基于大模型的ASR模型如whisper也会利用上下文来精确识别复杂的词汇，尽管中文输入可能无法完全体现每一个字的原汁原味。

A：海外出现了诸如whisper flow, accord voice和super whisper等个人产品，它们能够通过语音快速打字，提供高效的输入体验。在国内，豆包输入法进行了内测质谱，并发布了基于阿里千问3模型和饭ASASR模型的语音输入法，这些技术都有大幅度迭代，预示着语音输入作为入口级互联网产品将经历巨变。

A：multi agent scaling law的重要性在于，它表明当多个智能体协作时，随着agent数量增加，效果会出现跃升，即涌现现象。这一规律对于不同行业的agent协作带来显著优势，并将为平台型企业带来竞争优势，尤其是在组织过于庞大时达到性能保合点。一是模型逐渐来到端上，例如车载模型可以上14B甚至7B的规模，而且预计未来会有更强的模型部署。二是test time training技术的应用，该技术能在推理过程中学习适应用户个性化需求，提高模型的粘性和效果。三是图片生成模型实现超强可控性和一致性，如谷歌的nano banana模型，尤其在人脸保持性和编辑能力上有所提升，预示着视频版本的相似进展以及相关市场空间的迅速扩大。

A：根据中金公司农林牧渔行业首席分析师王思阳的观点，2026年农林牧渔板块将延续2025年的“范式革新，强者更强”逻辑，中国生猪养殖业的新范式和宠物经济的黄金时代将持续，并且龙头企业的成长性和价值属性将进一步凸显。然而，在竞争加剧的背景下，龙头企业需要通过更高端的产品矩阵和更高效的渠道把握来破局，实现持续发展。

A：在2026年，我们认为有两个主要的农业行业发展趋势。首先是中国农牧业的大航海时代，随着中国畜禽养殖和饲料行业的领军企业加速布局海外市场，特别是在亚非拉国家市场，由于这些地区的市场空间大且人均消费量还在增长，中国农业企业凭借规模和科技优势，有望实现降维打击。其次是中国农业科技的AI赋能新趋势，尤其是在机器换人和智慧农业方面，这在之前资本市场上较为罕见，但预计在未来会有所改变，并成为解决“谁来种地”问题的重要途径。

A：我们将农业板块分为周期、消费和科技三条链进行分析。在周期链中，重点关注的是畜禽养殖和农产品行业，特别是生猪养殖板块，预计会出现猪业新范式的强化和中国农牧业的大航海时代现象。对于生猪养殖，我们将经历猪价振幅收敛、波动下降的新范式，并且龙头企业的成长与价值属性将更加明显，投资方法论也将从周期思维转向价值思维。此外，我们还预计26年国内饲料板块将强化高质量提份额的逻辑，同时海外业务将加速增长；农产品价格则有望走出谷底，实现回升。在农业科技链中，我们认为“机器换人”和“智慧农业”是两大新的叙事点。随着人工成本上升和机器成本下降，农业生产的机器换人产业渗透拐点已经到来，相关农业智能装备的销售将加速放量。同时，种业生物育种扩面提速以及粮价企稳回升也将带动板块盈利兑现。在智慧农业方面，AI赋能的应用进入快速发展期。

A：在消费链的宠物板块，我们看好宠物经济的发展趋势，但行业增速会有所换挡，进入高质量增长阶段。国货龙头需要通过产品创新、品牌矩阵高端化以及把握线上新渠道机遇来破局。宠物医疗板块则会在资本竞争回归经营竞争后，龙头通过内生经营提效实现行业引领。对于宠物食品和医疗板块，龙头企业的市场份额和盈利能力有望加速提升，短期兑现收入增长，长期利润率重回高位。

A：对于生猪行业，2026年我们将继续深化“猪业新范式”，强化龙头企业的成长与价值属性双升。基于对过去20年猪价数据的分析，我们发现猪价振幅在收敛、波动在下降，产能调控推动行业高质量发展。预计未来猪价大起大落的现象会减少，龙头企业的稳定盈利和资产稀缺性将更加凸显。价格判断上，2026年猪价中枢将回落，呈现先抑后扬的节奏，高效龙头有望保持全年盈利。在成长新范式中，龙头通过降成本、增价值和扩海外三个方面实现成长。

A：在2026年，国内饲料业务的景气度主要受到几个关键因素支撑。首先，水产养殖业的景气将持续，尤其是由于养殖户在2025年实现盈利，预计随着消费平稳复苏，普水鱼价格将回暖，而特水鱼价格则需关注餐饮需求复苏情况。其次，虽然明年猪价会回落，但由于供给增多，叙情料销量会得到一定支撑。因此，整体来看，国内饲料业务的需求量有支撑，利润预计不会有太大波动，增长点主要在于市场份额的提升。

A：国内饲料企业出海的目标市场规模超过4亿吨，远大于目前中国饲料龙头企业的出海销售体量（小几百万吨），这意味着渗透率提升的空间较大。此外，全球饲料产业竞争格局偏低，CR5和CR10的市场份额分别为8%和13%，这为中国企业出海提供了广阔的空间。尤其在亚非拉市场，既有产能偏少，又有竞争格局偏低的特点，为中资企业通过降维打击提供了充足的空间。

A：我们判断农产品板块将在2026年走出谷底，酝酿上行。具体到价格方面，玉米和大豆库存消费比预计会同比下降，需求端的提升、进口量的下降以及库销比的回落将带动玉米价格触底回稳至合理水平；大豆价格也会因南美丰产但全球供应边际收窄，加上拉尼娜现象影响，有望底部触底回升。

A：2025年宠物食品板块表现出韧性增长，线上销售额同比增速亮眼，头部品牌收入和市场份额加速集中。竞争格局上，今年宠物食品类目的市场排名出现较大变化，反映出市场竞争加剧。为破局，我们判断需要高端化创新产品，包括品牌矩阵的产品创新，以满足市场细分需求的变化。

A：宠物医疗是承接宠物食品增长的高景气赛道，其全球复盘显示在宠物经济成熟期，宠物医疗年化复合增速超过宠物食品。中国宠物医疗行业经历了资本退潮后正回归内功修炼，行业正建立合理的商业模式和分级诊疗体系，以确保稳健的获客、盈利能力和持续增长能力。

A：农业智能装备赛道的机器换人拐点已至，人工成本上升与机器成本下降交汇，推动产业加速渗透。尤其是植保无人机作业效率大幅提升，价格下探，带来了耕种管收环节中“管”环节机械化率提升的巨大空间。同时，智慧农业在全球已跑通商业模式，在政策呵护下进入快速渗透阶段，相关龙头有望迎来业绩加速释放。

A：创新药板块在2025年初以来表现强劲，港股创新药指数涨幅超过百分之百，A股创新药也展现出相似的走强趋势。尽管在四月受到关税冲突影响出现大幅度回调，但后续迅速反弹。五月底至六月初，多家公司释放积极的BD预期，成为行情的重要驱动。进入2025年四季度，虽然资金热度有所调整，但国内创新药企三季度业绩保持稳健，且多项国产创新药数据读出超市场预期，提升了市场对国产创新药国际竞争力的信心。主要原因有两个方面。首先，我国创新药产业逐渐具备国际竞争力，对外授权BD等事件助力国产创新药资产实现全球商业化价值，成为股价提振的关键催化剂。其次，创新药企业的流动性改善，现金流不再限制估值，基于创新药远期销售峰值的PS估值正在经历类似戴维斯双击。

A：国产创新药正从跟随式创新向同类最佳乃至全球首创的优质管线转变，部分管线敢于挑战全球一线药物，有望改写治疗格局。2025年，国产创新药批量读出具有国际竞争力的临床数据，并在国际会议上发表高质量研究成果，推动了licence out交易密集达成，提升了行业估值的国际化预期。

A：经历了近三年的估值消化后，2025年二季度以来，港股和A股创新药的PS倍数出现明显拔升，表明扩张周期信号增强。创新药企业积极进展，如竞争力的临床数据和对外授权，增强了市场对公司远期销售峰值预期达成度的信心，进而提高了对当前市销率估值的容忍度。

A：从资金面看，美联储进入降息周期将吸引资金重新布局，市场流动性改善；产业趋势方面，国产新药临床数据超预期，带动行业估值水位提升。预计2026年创新药板块将出现结构性分化，上涨动因来自基本面实质性进展和差异化竞争力显现。具有获得大型跨国药企背书、拥有重磅单品潜力、全球竞争力靠前的产品更有望带来超额收益。

A：内需CRO短期因行业需求增速放缓和订单价格下行面临压力，但随着BD热度上升和国内新药研发需求增加，内需CRO有望受益于订单修复并在2026年下半年看到财报兑现。外需CDMO订单保持强劲增长，业绩确定性强，毛利率表现出韧性，尽管短期地缘政治担忧可能影响估值，但中国企业成本和效率优势仍存，伴随订单趋势延续和海外产能建设推进，估值中枢将逐步修复。

A：医疗设备方面，集中整顿后招采活动回暖，基本面有望在2026年上半年迎来复苏性增长；中低端产品厂商可能通过降价争夺复苏市场订单，而高端产品价格体系相对稳固。高值耗材集采规则不断调整优化，国产厂商凭借产品实力在集采中实现市占率上升，集采也加速了进口替代进程。医学检验板块受到政策扰动，内需复苏尚待时间，但器械等创新品类出海值得期待，国内医疗器械公司出海呈现加速态势。

A：尽管医疗新技术短期内较难实现基本面快速爬坡，但随着国家卫健委和医保局等发布的政策指引，以及底层技术不断进步，医疗AI、脑机接口等领域开始获得政策支持并有望走向产业化落地和临床应用。数据信息碎片化对新技术迭代优化造成阻碍，但随着高质量数据资源的整合利用，医疗新技术在成长性风格占主导的市场环境中仍具投资机遇。

A：建议把握两个关键时间窗口：一是2025年年报前后，筛选和布局被低估的优质红利股；二是2026年底时段，机构资金进行跨年度资产配置时，具备稳定分红预期的医药红利股有望吸引增量资金关注。此外，央国企并购利好政策频出，周期底部的资产整合有望成为催化剂。对于品种生命周期长、商业模式成熟且具备护城河的行业，如医药商业、中药药房、仿制药等，因其具有稳定增长预期和分红预期，估值修复空间较大，是值得关注的投资方向。

A：中药板块的关注点主要有三个方面。首先，随着新零售等渠道的发展，终端自我诊疗消费者话语权增强，品牌稀缺性可能凸显，具有强大库存管控能力和丰富品类的公司将有望与经销商保持长期稳定的合作关系。其次，龙头公司在进行营销改革和渠道扩容的同时，通过挖掘潜力产品线和对核心品种进行二次开发，具备原材料产业链把控能力的公司有望实现良好增长并改善ROE等指标。最后，行业内部整合加速，现金流较好的中药公司具备较强的分红能力和收购能力，各医药巨头正积极构建产业链生态。

A：药店板块方面，政策及基数压力逐步缓解，同店恢复明显。自2024年二季度以来，受医保监管趋严、消费意愿下降等因素影响，行业增速曾出现月度负增长。但随着政策稳定，从2025年7月起，行业和头部公司的同店情况开始恢复。供给逐步出清改善，中小药店面临经营承压，从24年下半年开始出现关店潮，至25年一季度行业门店仍保持净减少状态。一级市场并购估值也有明显回落，预计26年行业集中度将进一步提升。

A：医疗服务板块在25年来整体偏弱，受医保政策、消费力板块间切换等因素影响，自24年9月资本市场回暖后，板块出现普涨，但随后业绩未明显修复，叠加政策持续承压，板块震荡下行。25年1-2月消费医疗阶段回暖，叠加AI医疗行情，板块呈现复苏态势，但3月后基本面回落并保持低位，市场情绪和机构持仓也随之回落。下半年基本面仍在磨底期，部分避险资金开始进入。医疗服务板块走势的核心影响因素主要包括支付端矛盾。首先，国家基本医保基金结余缩窄，收支状况承压，自2022年后基金结余额呈现下降趋势，收支增速剪刀差显现，与参保率、老龄化及地方财政压力有关。其次，高龄人群年均医疗费用高，老龄化及退休浪潮下医疗支出负担严峻，使得医保支付端长期维持紧平衡状态。

A：近一年来，国家医保局、金监总局多次发文推动商业健康保险的发展，25年启动商保创新药目录申报与价格协商，并在北京、上海等地试点医保加商保加自付一站式结算，实现多元支付深度融合。商保的发展有望成为多元支付体系中的重要组成部分，大幅提升对创新药械的支付能力和数据积累，为板块带来可观增量资金，并将赋能终端中高端医疗服务需求释放。

A：总结来说，创新药出海趋势明确，药品和器械等同样可期，药审改革红利持续释放，中国创新药产业进入2.0时代，由引进模仿转向创新输出，License out和new code等形式证明了中国创新药国际化进展。内需偏弱在逐步好转，商保突破有望缓和支付矛盾，汽车行业的整顿和政策调整将影响内需判断。此外，商用车作为防御性板块也值得关注。投资策略上，采取科技进取加传统防守相结合的哑铃策略，看好创新药、智能化领域以及商用车板块的表现。

A：预计2026年新能源汽车的全年渗透率有望逐步提升至60%左右，同时呈现双位数增长，约为10%。在价格段方面，去年和今年大众市场（10万以下和10到20万区间）的增速更快，占比显著提升；而二三十万至30万以上的中高端市场则可能相对稳健，市场份额有所收缩。

A：目前，自主品牌市场份额显著增长，已超过65%，并且在新能源渗透率提升的过程中占据更大份额。外资和合资品牌也在加速新能源转型和发力，通过技术迭代和与中方合作伙伴的技术反向输入来提升竞争力，但总体上自主品牌在中国市场仍占据更大份额。预计2026年外资合资品牌将推出新一代平台化新能源车型，但其在中国市场的发力节奏和份额获取仍需观察。同时，头部自主品牌将进行技术迭代和产品更新，如比亚迪和理想汽车，它们可能会面临份额调整和竞争压力，而其他强势品牌如吉利汽车、零跑汽车和小鹏汽车等，以及新入局者小米汽车和岚图汽车等，可能获得更大市场份额。市场竞争烈度将持续保持，头部品牌的份额角逐将十分激烈。

A：国家层面正关注反内卷问题，强调提价值、稳价格的发展方向，预计不会无限制陷入恶性价格竞争。比亚迪和理想汽车等头部公司在2026年可能会反思自身策略，通过技术迭代和新品发布提升竞争力，从而有机会实现市场份额的反扑和提升。

A：部分央企和民企在新能源转型方面进展较慢的企业，如长城汽车等，有加大车型推出力度和加速新能源转型的趋势。同时，国际条线企业在中高端市场表现出一定的份额反转机会，而像吉利、小鹏等新能源品牌也体现出反转趋势，有望实现稳定和增长。华为系在2026年将有多品牌和车型上市，预计总销量将突破百万台，呈现多点开花的布局。其中，问界和智界等品牌会有全新车型推出，华为系品牌地位的确立将是关键的一年。

A：海外市场出口呈现快速成长态势，新能源乘用车出口量接近40%，全年有望达到200万台。虽然全球贸易政策存在挑战（如欧盟对中国出口纯电动车型加征关税），但中国车企积极拓展海外市场，尤其在欧洲市场实现了份额突破。随着属地化工厂建设、市场需求研判及渠道品牌建设能力提升，中国车企有望在海外市场取得更大利润和销量成绩。

A：欧洲市场今年和明年对新能源行业的判断较为积极，新能源渗透率重回增长轨道，增速可达20%至30%。中国品牌如比亚迪、小鹏和零跑等在欧洲市场的份额明显提升，其中比亚迪在欧洲市场的销售可能达到30万台级别，并仍有进一步增长空间。

A：东盟市场的新能源渗透率正在逐步上升，预计到2025年将翻倍增长，其中部分区域如马来西亚目前还较低，大约在10%以下。而拉美市场整体容量很大，主要国家如巴西、墨西哥、阿根廷等国加在一起的汽车市场规模可达到500万台量级，并且在2024年增长了10%，但新能源渗透率依然较低，目前主要市场不到10%。在动力类型上，拉美市场对多动类型车接受度较高，包括EV、插电式混动和普通式混动HEV。

A：在东南亚和拉美等海外市场中，中国品牌占据着非常强势的主导地位。以东盟为例，中资品牌的市场份额基本可以达到50%以上，单个品牌甚至可能占据百分之二三十的份额。而在拉美市场，中国品牌的身影也较为明显，市场份额有望随着整个市场的快速增长而进一步提升。

A：预计2026年海外市场（包括出口和属地化生产）的总量将达到双位数增长，其中新能源占比将从40%提升至50%。展望到2030年，中国车企的出海空间很大，海外市场新能源渗透率有望逐步突破50%，甚至达到90%以上碳排放降排标准，同时非中国区域也有望达到30%至40%的现代生活量级。中国品牌的海外销量预计在2025年可达到600万台级别，新能源销量可能超过一半以上，接近550万台。

A：零部件行业正面临国内市场竞争压力增大、下游增长放缓等挑战，导致净利润率有所下降。尽管如此，有两个大的机遇：一是海外市场，二是辅助驾驶智能化及车舱智能化赛道。海外市场方面，尽管存在贸易环境不确定性，但海外属地化产能完善的公司有望受益于全球新能源进程；而智能化赛道中，国内业务相对成熟，已得到较强量产验证，软硬件龙头公司在海外也有很大发展潜力。

A：智能驾驶领域中，消费者接受度逐年提升，尤其是城区和高速自动驾驶功能的渗透率明显增长，部分厂商通过硬件平权策略在较低价格区间配备高级别自动驾驶硬件方案。明年重点关注的方向包括激光雷达搭载率提升、高阶自动驾驶算法迭代上车以及L3L4级别自动驾驶技术商业化进程加快，这将影响市场格局并成为消费者购车的重要决策因素。

A：明年机器人领域的一个重要方向是零部件，尤其是特斯拉将在明年一季度发布全新一代g three，并规划在2026年底建成年产100万台100万套机器人的产线，开启规模化量产。后续还将有g three je 4和G5 je five的迭代，这些都意味着产业链上会有更多机会，以特斯拉为核心代表的相关企业会有技术方案落地和量产确定的情况。

A：我们建议抓住特斯拉这个交易主线，尽管短期可能有波动，但长期来看，EQ发布会是一个重要的时间节点。核心标的包括TR one拓扑三华等，以及泰斗等确定供应的品种。此外，市值较大且与T关系密切的大容量标的也是推荐之一。在技术方面，关注大小脑控制器ECU、新型减速器形态以及皮革材料等新技术方向。

A：由于一季度乘用车数据真空期，建议谨慎配置商用车、客车和重卡。二季度及之后，当乘用车和乘车产业链相关标的进入布局机会时，商用车、客车和重卡因其防御性较强而更值得配置。

A：重卡和客车行业回顾显示，以旧换新政策有效拉动了内需增长，其中客车（公交巴士）和重卡在三季度呈现大幅增长，出口也保持稳健或快速增长态势。明年政策大概率延续，支持内需增长，同时出口将成为重要增长动能，尤其是亚非拉等地区基建投资旺盛有望拉动重卡出口强劲增长。

A：鉴于年底新能源购置税的影响，现阶段整车板块建议低配，更推荐配置偏防御性的商务车和高股息标的。之后，应挖掘新能源赛道内的阿尔法机会，如部分头部品牌反转和大众市场中产品迭代加速的品牌，并关注零部件板块智能化和全球化的机会。

A：2025年以来，锂电产业链价格企稳，供需结构改善，周期反转明显。2026年看好锂电新一轮上行周期启动，储能将成为核心推手，固态电池为主线的新一轮锂电技术大周期加速到来。下游需求方面，新能源车（尤其是商用车、乘用车）与储能领域均有较大增长空间。具体到中国市场，受益于政策调整、车型升级等因素，动力电池需求有望延续高增速；欧洲市场则受益于碳排放目标考核和补贴回暖，新能源车需求复苏并有望在2026年迎来全新平台车型周期。储能方面，国内外独立储能、工商储及大储需求均将快速增长。

A：美国市场在明年1月起将提高关税，今年下半年已迎来部分抢发需求。从长期看，美国风光装机特别是加州的示范效应正逐步向其他州扩散，推动储能市场需求增长。同时，美国电力市场目前面临原网实际容量不足、新增装机有限等问题，传统可调度电源规模持续下降，火电机组因年龄和碳排放原因退役规划较大。新能源占比高的新增装机虽带来并网需求增加，但有效容量增长缓慢。此外，美国电网设施老旧且新增输电线路里程不足，跨区互联能力较差，导致电力供需错配加剧。目前，美国AIDC电力需求旺盛，造成供应紧张，因此AIDC配光储成为重要的储能增量需求。美国电力市场现状表明，原网容量短缺且有效供给增长滞后，输电线路建设滞后及规划周期长等问题严重制约了电力供应。目前美国数据中心电力需求强烈，使得电力供应更加紧张。美国政府已拟定或出台相关政策，强调数据中心需具备自我调节能力。储能系统能够支撑负荷峰值、主动响应电网需求，提高用电侧负荷调节能力并降低并网难度。预计到2026年，美国数据中心新增电力需求将达到40G瓦，而储能将通过风光储解决方案有效填补电力缺口，推动锂电池出货量同比增长20%到30%。

A：在全球新能源车结构性增长、储能经济性拐点到来以及数据中心配储需求加速释放的背景下，我们看好2026年全球锂电池需求保持较高增速。预计2026年动力加储能电池出货量约2.4太瓦时，同比增长21%，其中动力电池约1.7到1.8太瓦时，储能约640到650吉瓦时；在乐观预期下，若储能政策超预期或数据中心储能需求超预期，出货量有望达到2.5太瓦时，同比增长约29%，动力电池和储能部分分别约为1.7到1.8太瓦时和750到800吉瓦时。

A：自2024年以来，锂电产业链主动收缩产能扩张，中小产能被迫减产或退出，供需关系得到改善。2025年，在储能需求持续超预期下，产业链整体产能利用率逐季回升，头部厂商基本处于满产状态，带动多个环节如储能电芯、六氟磷酸锂、VC等多个环节价格修复并出现涨价趋势，涨价正向铁锂正极、隔膜、电解液等扩散。展望2026年，基于需求中心预期，产业链价格整体有望稳中有升，而基于乐观预期，若储能需求超预期，将对产业链价格通胀形成进一步支撑。具体到各环节，电池环节随着储能需求超预期，储能电芯价格预计上涨5%到10%；正极材料环节中，铁锂正极受制于加工费低位运行和碳酸锂价格波动影响，盈利能力持续承压，但随着储能需求增长和优质产能释放放缓，行业供需格局有望改善，加工费有望修复；负极材料和电解液环节在下游需求拉动下，价格也将迎来不同程度上涨；隔膜环节随着产能利用率提升，涨价范围和幅度有望扩大。

A：半固态电池因其高安全性、高能量密度和长循环寿命等优势，在新能源车、储能、低空经济及消费电子等领域正加速商业化量产。例如，东风、蔚来、上汽等品牌已推出半固态电池车型，储能场景也因其安全性与长循环优势受到青睐。全固态电池产业化进程也在加速，多家电池厂已实现60安时级别固态电芯的下线，预计2026年将迎来千瓦时级别的量产落地，2027年开始示范性装车，后续工艺成熟与供应链降本将推动其在2030年实现商业化量产。此外，钠电池因其安全性高、倍率性和低温性能优异，下游应用场景包括启停电源、小动力电源和储能等领域，随着产业链逐步完善和规模化降本，其成本有望与铁锂电池相当，尤其在循环寿命考虑下的全生命周期成本上。钠电池产业化进程有望加速，其在启停电池、两轮车以及部分储能领域的替代效应明显。