摩根大通公司 (JPM.US) 2025年第三季度業績電話會
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會議摘要
這段對話突出了經濟和金融方面的擔憂，包括勞動力市場因不確定性而低薪水和解雇率，人工智能對銀行生産率和成本管理的潛在影響，非銀行金融機構借貸的系統性風險減少，監管機構在解決房貸利率和資本要求方面的作用，以及貸款收益和存款定價的策略。專家強調了對成本管理的紀律性需求，結構化的借貸手段，積極的監管方式，以及為了長期市場份額目標的紀律性定價。
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2025年第三季度收入報告重點突顯收入增長和戰略更新摩根大通投資服務（ISS）報告稱，2025年第三季度收益強勁，淨收入達到Ed億美元，每股收益為5.07美元，受益於更高的市場收入和費用。公司指出消費者和小型企業部門的彈性表現，資産和財富管理部門的資産管理規模和客戶資産規模創下紀錄。提供了2025年第四季度和2026年的指導，重點關注淨利息收入、支出和卡片MCO費率的預期。
2026年財務展望：存款增長、貸款趨勢和利率假設對2026年預計的財務表現進行詳細討論，重點放在零售和商業存款增長、貸款趨勢和利率假設上。對話突出了宏觀經濟變化對存款增長的影響，淨新賬戶的作用，以及利率壓力與增長動力之間的平衡。還討論了貸款增長趨勢和當前利率的年化，並強調了穩定的批發貸款趨勢和持續完善預測的必要性。
對公共市場與私人市場中信用基礎和借貸需求的洞察討論圍繞客戶對貸款服務需求的推動因素以及公共和私營市場信貸基本面的差異展開。對話探討了辛迪加貸款、高收益市場和私人債務領域中當前信用景觀，突出了每個部門面臨的獨特動態和挑戰。
財務核銷、需求趨勢和公私信用差異分析討論了核銷情況，特別是指出了長壽的1.7億美元，澄清了對First Brand沒有風險敞口，強調了強勁的需求和交易流量，並解決了公私信用表現和預期損失正常化的細微差異。
儲備構建、資本利用和貸款策略討論這段對話涵蓋了預留建設戰略，特別是關於商業貸款，並且銀行利用多余資本的方法，包括對關鍵行業的貸款和潛在的分紅增加，重點強調一種平衡戰略，其中包括直接股權投資和支持經濟增長。
經濟韌性在不確定性和人工智能對銀行費用的影響中的表現對話討論了經濟韌性，特別是消費者支出以及潛在的勞動力市場惡化風險。它探討了人工智能在提高生産力和管理銀行支出方面的作用，強調了支出增長的紀律和人工智能的切實成果。對話強調了對平衡的經濟前瞻性和對人工智能的戰略投資的需求，以減輕未來的不確定性。
評估NDF貸款和行業實踐中的風險這段對話探討了非銀行金融機構（NDF）貸款涉及的風險，強調了核保標准的重要性以及在經濟衰退期間風險增加的可能性。它突出了該行業通過保守做法和貸款證券化來管理這些風險的方法。演講者還討論了NDF貸款部門的系統性特征以及意外信貸周期對這些投資的影響。
在欺詐事件發生後檢討過程以改進核保和程序該對話強調了在欺詐事件之後徹底審核所有流程、程序和承保慣例的重要性。它建議這類事件應該引發全面檢查，以防止未來發生，承認沒有完美的系統，總是有改進的可能性。
降低抵押貸款利率的策略及新政府對監管變化的影響。討論了如何在不影響收益率的情況下減少抵押貸款利率與國債收益率之間的差距的方法，重點放在減少金融危機後的監管要求。還討論了政府可能采取的舉措來促進住房市場活動，並探討了新政府對監管轉變的影響，包括預期巴塞爾3最終規定的修訂。
政府從政策到行動的快速轉變討論突出了政府的快速政策實施，與全面的新聞報道相一致，強調迅速和徹底行動的決斷。
多元業務組合的資本規則的整體方法對話強調了資本規則的整體性和數學合理性方法的重要性，強調個體風險評估。它突顯了對住房抵押貸款合理資本化的方向，敦促盡早實施，盡管存在複雜性，並符合不讓完美阻礙進展的原則。
監管失誤及CCAR和資本指標中對銀行安全的錯覺這段對話批評了像CCAR和資本指標這樣的監管評估中的不准確性，強調了它們與現實的脫節。它強調了更好的風險管理的必要性，特別是利率暴露，並呼籲監管機構專注於真正的安全措施而不是信號。
支出展望：正常化勞動力通脹和戰略投資這段對話討論了預期的費用增長，強調了勞動力通脹的新常態，年度約在3-4%。它強調了對增長領域的戰略投資，對人才的有競爭力的薪酬以及提高生産能力，包括AI驅動的效率。同時也承認了通貨膨脹對成本基礎的廣泛影響。
在證券化中導航NDF曝險風險和RWAs這段對話探討了評估NDF敞口風險和未來信貸風險的策略，強調了需要將焦點縮小到特定行業的重要性。它還討論了在證券化結構中減少風險加權資産的潛在好處和擔憂，建議在評估私人市場定價和減少風險的過程中采取平衡的方法。
投資銀行環境在降息不確定性中顯示出實力投資銀行業正經曆着強勁的活動，這是由交易積壓和有利的市場條件推動的。盡管即將到來的降息，對金融贊助人行為的影響仍不確定，而更大的影響預計將來自諸如收益率曲綫走平等因素。目前環境支持力度過上升的並購活動和交易公告繁忙的夏季，盡管條件可能會迅速變化。
在風險加權資産增長的情況下的資本配置策略討論了將資本投向高回報機會與回購之間的謹慎考慮，強調了品牌增值業務的重要性並避免過度杠杆，同時保持對資本釋放和風險加權資産增長的戰略方法。
貸款收益和藍寶石卡更新對收入的影響分析對話探討了不斷增長的貸款收益率背後的因素，將其歸因於混合效應和浮動利率，盡管利率正在下降。它還討論了藍寶石卡的更新，解釋了過渡期價值增值如何影響收入率，造成暫時的下降，最終恢複之前，突顯了涉及的複雜會計動態。
實現長期零售存款市場份額增長的策略討論集中在保持有紀律的存款定價、通過關鍵擴張領域市場份額增長驗證目前策略，並強調核心價值主張和達成長期目標的擴張計劃，以實現國家零售存款市場份額達到15%。
要點回答
Q：導致收入和支出增加的主要因素是什麽？
A：收入增加主要是由於更高的市場收入和投資管理、投資銀行和支付等領域的更高費用。開支增加是由於較高的交易量和與收入相關的費用。信貸成本為34億美元，淨核銷額為26億美元。
Q：不同的業務板塊是如何對公司的財務表現做出貢獻的？
A：中央信托銀行報告淨利潤69億美元，同比增長17%，主要受市場、支付和投資銀行領域收入的推動。資産管理部門報告淨利潤17億美元，稅前利潤率為36%，錄得創紀錄的61億美元營收，同比增長12%。消費信貸表現符合預期，盡管由於明顯的欺詐行為導致批發融資損失有所增加。
Q：今年余下的財務展望和即將到來的季度展望如何？
A：預計全年指導將包括第四季度除市場外的淨利息收入約為170億美元，總淨利息收入約為245億美元。預計第四季度支出約為245億美元。預計第四季度信用卡淨壞賬率約為1.8％不利，並且預計消費者將繼續表現出韌性。
Q：目前的宏觀經濟環境對零售存款增長預測會産生怎樣的影響？
A：當前的宏觀經濟環境，個人儲蓄率下降、消費者支出強勁、收入降低，導致零售存款增長預期略低於先前預期。然而，強勁的股市表現正在推動資金流向投資，在財富管理中得以捕捉，這對零售存款余額構成輕微阻力。
Q：什麽關鍵假設推動2026年的展望，特別是在商業存款和貸款增長方面？
A：2026年展望的關鍵假設包括使用2025年9月的當前遠期曲綫，以及2026年上半年25個基點降息的相關成本影響。驅動因素包括汽車和信貸增長，這一直是一個重要的有利條件，但隨着正常化接近完成，增長將放緩。健康的並購動態將繼續推動增長。
Q：本季度報告的大額核銷原因是什麽？
A：本季度報告的大額核銷金額達到1.7億美元，歸因於色彩的問題，這對批發業務的數額産生了影響。
Q：對需求和公私分開的一般看法是什麽？
A：需求前景表明，複蘇的動物精神正在推動需求，交易流量健康。公司看到收購融資回歸，並參與大宗交易。他們指出一種與産品無關的信貸策略正在非常好地發揮作用，表明私人和公共領域之間的基本差異可能並沒有那麽顯著，這取決於一個人如何定義這個領域。
Q：私人交易與公開交易表現有所不同嗎？
A：演講者沒有聽到任何迹象表明私人交易與公開交易表現不同，盡管有一些新的直接借貸計劃，預期損失略有增加。
Q：預期的批發核銷增加如何與正常化和投資組合結構有關？
A：預計的批發核銷增加與行業從極低利率轉向更正常水平有關。目前的投資組合具有不同的組合，預計會導致稍高的核銷率，但與適當的收入和回報相伴隨。
Q：儲備金是如何計算的？不同投資組合對儲備金有什麽影響？
A：儲備金是以極為細致和具體的方式計算的，並且貸款增長的混合將根據具體情況産生稍微更高的儲備密度。隨着組合混合的變化，比如直接貸款交易的增長，可能會導致更高的儲備要求。
Q：什麽是過剩資本利用策略，它與潛在的股息增長有什麽關系？
A：過剩資本利用戰略涉及通過支持對公司安全至關重要的行業來發展特許經營權。它還涉及向整個特許經營權廣泛借貸進入實體經濟。該戰略涉及潛在的股息增加，因為公司産生有機資本，並且具有被用於增長和潛在股息的大量資本進入。
Q：當前的消費者和商業市場情況如何？
A：當前的消費者情況被描述為彈性十足，支出和拖欠率均低於預期。有關勞動力市場出現低招聘、低解雇的討論，暗示存在潛在的高度不確定性。盡管存在勞動力市場和消費信貸表現惡化的風險，但並不意味着一定會發生，重點是在當前事實而非預測上。
Q：在成本增長方面，應如何考慮人工智能和人工智能驅動的生産力增長？
A：人工智能和以人工智能驅動的生産力增長對銀行的支出增長前景非常重要。然而，風險在於如果人工智能的重點過於強調，可能會導致實踐不夠高效。銀行正在專注於傳統的支出紀律和控制增長與人員數量。他們不要求人工智能節省的證據，但正在向組織施加壓力，以防止為了每一個需求而招聘更多員工，以控制支出。
Q：正確將資本化與風險在住房抵押貸款市場對齊的影響是什麽？
A：在住房抵押貸款市場中，正確地調整資本與風險的關系對於銀行發揮其在市場中適當作用至關重要，確保資産負債表上的工具得到充分資本化，以與所涉及的風險水平一致。
Q：為什麽演講者和其他人認為目前的資本和運營風險數字是不准確的？
A：演講者和其他人認為目前的資本和運營風險數額是不准確的，因為它們極具質疑性，並且與現實毫不相關，正如CCAR測試的案例所示。建議這些數額應該在披露中加以說明其不准確性。
Q：關於銀行專注於治理和利率風險的最大挫折是什麽？
A：最大的挫折在於銀行本可以解決諸如資金流動性和資本減少等問題，從而使系統更安全。然而，人們擔心，過分強調治理可能會掩蓋管理利率風險的重要性。
Q：預計的年度費用增長率是多少，影響它的因素有哪些？
A：預計年度支出增長率為4％，受支出季節性變化、一般勞動力成本通貨膨脹以及專注於提高生産力同時在抵押銀行等領域投資以實現增長的因素影響。此外，重視支付具有競爭力的薪酬以留住在競爭激烈的市場中具有重要地位的人才。
Q：投資者應如何評估NDF敞口和未來信用風險？
A：投資者應該通過關注特定領域來評估非居民彙款暴露，比如次級汽車貸款和向大型資産管理公司提供擔保的貸款，因為這些都是不同的風險概況。他們應該意識到信用損失往往在經濟衰退期間增加，並應准備好在某些類別中可能損失加大。此外，投資者應該做好功課，分析價格波動，並了解不同類型的抵押支持工具。
Q：SFA在證券化中的作用是什麽，它如何影響風險加權資産？
A：SFA，即資産證券化的標准化方法，是資産證券化中的一個技術方面，在某些情況下，風險加權可以從100%降至20%，但仍然被視為高風險。它被用作降低特定結構的監管資本要求（RWA）的機制。
Q：未來的利率下調將對投資銀行和金融贊助者的活動産生什麽影響？
A：盡管尚不清楚即將到來的降息是否會顯著改變複雜的金融贊助人群的行為，但當前的投資銀行環境是強勁的，情緒非常樂觀。由於這些降息可能導致收益曲綫平坦化或其他刺激交易的經濟條件，金融贊助人群的活動可能會增加。
Q：目前的股市條件對並購活動有利的有哪些？
A：目前股權市場有利於並購活動的條件包括漲幅更廣泛，特別是在較小規模的科技領域，以及相對較低的股權市場波動率。此外，利率環境支持足夠以促進交易達成。
Q：RWA增長如何影響資本減壓和並購策略？
A：RWA增長的增加促使了對資本解壓和增長戰略的討論。有人建議，行業正在謹慎權衡風險和回報，確保增長策略仍然有利於特許經營，並且對新業務的回報估計存在不確定性。
Q：為什麽回購和股票回購目前不是首選的資本配置方法？
A：目前回購和股票回購並不是首選的資本配置方法，因為在當前水平下，這些方法並不能提供良好的投資回報。
Q：貸款利率增加的主要動力是什麽？
A：貸款收益增加的主要驅動因素是混合效應，這可能是由於公司持有的貸款類型發生變化所致。即使存在浮動利率工具，混合比例的微小變化也會導致收益明顯變化。
Q：藍寶石刷新對卡收入和費用有何影響？
A：藍寶石刷新導致了在年度費用上漲之前顧客價值的增加，使得在刷新過程中有幾個月的增加。這個過渡期影響了收入率和卡費，導致預期這些數字的正常化將需要幾個季度。
Q：銀行是否需要調整其定價策略以提高市場份額？
A：銀行目前的定價策略不需要與最近的曆史有實質性的不同來提高市場份額。重點是紀律性定價，這已經證明有效，並與強調擴張和深化核心價值主張的長期增長戰略保持一致。本地市場結果顯示，該策略正在發揮作用。
