“银华三点半”特别策划——银华基金2026年度投资策略
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会议摘要
2026年，全球及国内经济环境利好资本市场，财政与货币政策宽松，AI投资与内需政策提振总需求。A股盈利增速回升，外资回流，估值提升空间大。投资策略上，先成长后价值，关注科技创新、制造业出海与消费板块。固收加资产提供稳定安全垫。宏观环境有利于泛智能化与泛出海领域投资，强调控制回撤与长期收益最大化，通过精细化管理实现稳定回报。
会议速览
2026年固收加投资策略展望：AI驱动全球经济增长对话聚焦于2026年投资策略，强调固收加投资机会，分析海外财政货币政策宽松对全球经济软着陆的支撑作用，AI投资对总需求的提振及产业链外溢效应，亚洲市场在AI贸易中的主导地位，以及国内政策导向下的先进制造业和科技创新投资主旋律。
十五五规划下中国消费率提升与经济韧性分析对话探讨了中国在十五五规划中强调内需和提高居民消费率的政策导向，指出当前消费率低下的原因及未来可能的政策催化剂。尽管面临疫情后居民资产负债表修复和房价下跌的挑战，中国经济展现出韧性，尤其是出口结构优化和一带一路国家出口占比提升，预计2026年出口仍具较强支撑作用。
2026-2027年房地产市场与物价指数回升对内需及A股盈利影响分析对话分析了2026-2027年房地产市场量价触底回升、PPI指数回正对内需及A股上市公司盈利的正面影响，指出海外收入占比提升增强盈利稳定性，并预测流动性充裕与外资回流将支撑权益市场。
2026年市场风格研判：先成长后价值，关注大盘风格转换机会对话分析了2026年市场风格，认为初期成长风格将主导，但全年大盘风格有望占优。随着经济修复，周期和消费板块将展现长期配置价值。历史数据显示，A股盈利回升时，大盘走势与盈利相关度更高，且大盘市盈率已降至历史低位，预示风格转换行情可能在某阶段出现。
2026年资产配置策略：聚焦制造业、科技与消费复苏对话探讨了2026年的资产配置策略，强调制造业的供应链优势和工程师红利，科技领域的AI应用扩展，以及消费板块的估值低位带来的配置机会。同时，关注供给侧出清后的价格弹性，以及港股互联网平台企业的长期配置价值。固收资产被视为稳定的安全垫，而股票优于转债。整体策略侧重于A股的宏观环境和结构性机会，预期盈利回升将成主要驱动力。
银华基金多资产投资理念与回撤控制策略分享分享了银华基金在多资产投资中的理念，即在控制回撤的基础上追求长期收益最大化，通过资产配置、团队文化、多策略阿尔法和智能赋能等手段，实现投资经理的收益提升。强调了跨行业跨资产性价比比较、行业轮动、止盈操作、高胜率投资机会决策及固收加组合的精细化管理，旨在为投资者提供稳定且符合风险收益特征的投资产品。随后，成长和景气投资领域的专家将介绍其产品管理理念及未来投资策略。
中高波产品投资策略：聚焦成长行业与产业趋势分享了中高波产品的投资策略，强调积极含权仓位、高置信度中期产业趋势投资及股票转债联动。通过布局多个产业趋势和内部轮动控制波动，认为当前温和复苏的宏观环境利于产业投资。策略聚焦于渗透率不同阶段的产业趋势，追求估值扩张、盈利增长及戴维斯双击收益。
2023年权益市场展望：泛智能化与泛出海投资趋势2023年权益市场被看好，盈利与估值双驱动，泛智能化与泛出海成为两大投资方向。泛智能化聚焦AI基建与应用轮动，看好电力、溢出效应及终端突破；泛出海强调从产品到体系的跃迁，重点关注意外制造、创新药及新能源汽车的海外扩张，同时互联网龙头的AI应用布局亦具潜力。
出海方向与创新药、军工投资趋势解析讨论了创新药领域BD授权后的产业趋势变化，以及军工出海的潜力，提出关注小核酸等新方向和销售成绩，同时强调传统制造业龙头的价值重估机会。分享了成长股投资中的行业机会捕捉策略，以及价值投资理念下的回撤控制技巧。
低波固收加产品投资方法论及市场展望分享了低波固收加产品的投资方法论，包括资产配置框架、权益仓位管理、精细化管理和低波策略的应用，旨在提供比银行理财更具性价比的收益，同时控制波动率，增强投资者体验。产品设计注重风险调整后的收益率，力求在不同资产内部实现精细化管理，特别是在权益方面，通过个股选择和组合构建来提升整体表现，以吸引和承接银行理财资金。
股票市场均衡投资策略与行业选择分析讨论了股票市场均衡投资策略，指出今年企业盈利见底，利润增速或超收入，对权益市场持乐观态度，但需警惕股价超前基本面的风险。强调行业选择上，低波产品可获更多行业选择，控制回撤的同时追求高收益率。对于不同风格的投资，应根据胜率和赔率调整仓位，以优化组合波动率。此外，固收加产品目标为低回撤，提供良好投资者体验，强调避免单一风格高点买入的重要性。
固收加产品策略：行业均衡与风格偏移下的科技成长投资讨论了固收加产品在行业均衡与市场风格均衡略偏移策略下的表现，重点分析了低估值高股息、高易资产及科技成长三个方向的投资机会。上半年科技成长因产业催化与日历效应表现突出，未来投资需关注估值保护与市场环境变化，实现收益与风险的平衡。
成长股投资策略：评估产业周期与控制回撤讨论了在不确定的宏观环境下，如何评估新兴行业的产业周期，选择合适时机参与成长股投资，以控制回撤并最大化收益率。强调了商业模式、护城河、高ROE资产及产业趋势在投资决策中的重要性。
A股市场分析与投资策略：聚焦权益市场与企业业绩改善对话内容围绕A股市场的表现及投资策略展开，强调宏观经济周期性对优质公司长期价值的影响较小，认为A股市场存在结构性机会。投资者应积极把握企业盈利改善的预期，通过均衡投资方法论，关注低估值与成长性兼具的公司，重点布局科技成长、出海标的及内需相关方向，以实现超额收益。同时，一季度业绩披露期需做好案头工作，争取企业超预期表现带来的收益。
固收加产品策略与资产配置：稳健收益与风险控制的平衡分享了固收加产品通过多资产多策略管理，追求良好的风险收益比，强调在债券管理上注重中短久期中高等级信用债，股票配置聚焦成长机会，转债投资利用自身优势进行行业轮动与正股增强，不同产品定位差异显著，旨在为投资者创造稳健收益体验。
多资产比较视角下的股票与债券市场分析及配置策略从多资产比较的角度，股票市场的中期上涨逻辑未变，得益于经济底部、低利率和宽松流动性，以及宏观和产业政策的加持。重点关注PPI实质性回升对企业盈利和市场风格的影响，以及内需相关周期行业的机会。债券市场预计名义增速小幅回升，中枢抬升但震荡波动，关注票息策略和市场分化下的机会，以中高等级中短久期信用债为底仓，追求稳健收益。
固收加产品策略调整与权益市场展望对话讨论了在低利率环境下，固收加产品面临的转债估值高位及权益市场机会。策略调整包括减少转债敞口，增加股票配置，以追求资产超额收益。整体策略维持积极安全敞口，旨在为投资者创造良好回报。
低利率时代下多元配置FOF价值探讨：多资产、多策略与多维度的实践在低利率背景下，多元配置FOF通过多资产、多策略与多维度的方法，旨在降低组合波动，提高夏普比率。讨论了如何运用定量与定性分析，构建主动权益基金与中长期纯债基金的量化评价体系，以及开发另类投资策略以实现收益分散，强调了灵活运用行业与风格仓位测算模型的重要性，目标是在不同市场环境中跑赢基准。
多策略资产配置与量化模型构建介绍了基于量化资产配置模型的多策略投资方法，包括跟踪聪明资金、时间动量及偏股基金复刻等子策略，强调大类资产间低相关性对风险分散的重要性。通过动态行业匹配和历史价格走势分析，实现对A股、美股等主流资产的短期路径预测与择时，最终产品线涵盖不同风险等级的投资组合。
多资产配置策略：A股、美股与黄金的互补与风险对冲讨论了A股、美股和黄金在不同市场条件下的互补性，以及如何通过多资产配置实现风险分散。强调了中美博弈和地缘政治对市场的影响，并指出黄金作为风险对冲工具的重要性。提出了基于长期战略和短期战术调整的资产配置框架，结合定量分析和定性观点，以优化投资组合，应对市场波动。
主动基金优选与行业仓位测算模型的构建与应用介绍了通过构建定量与定性相结合的优选框架，对主动权益基金和量化基金进行优选，特别是偏股基金的超额收益来源分析，包括动态行业配置与选股策略。重点阐述了行业仓位测算模型的特色，即通过公募基金自身持仓特色调整行业指数，结合定期财报进行持仓校准，实现对基金的动态分类与监控，从而提升预测效果与组合构建效率。
构建量化因子库与优选基金组合的策略解析讨论了构建全面的量化因子库以选基的策略，包括业绩、风控、选股交易、动态航配及投研团队能力等多维度因子的构建与合成。同时，分享了对主动权益基金和中长期纯债基金的选基框架，强调了动态监控、行业与风格偏离的微调，以及通过ETF匹配久期择时策略应对限购基金的创新方法。
多策略ETF轮动：跟踪聪明资金与时点动量的实践分享了基于优选基金经理加仓行为的ETF轮动策略，包括跟踪底部加仓与高位减仓的行业，结合时点动量识别市场关键转折点，以及通过行业仓位测算模型复刻偏股基金的创新方法，旨在实现超额收益并优化投资决策。
低利率时代下基于聪明资金与时间动量的市场策略分享分享了去年十月初至年底，基于聪明资金动向与时间动量模型分析市场趋势，揭示了从高切低到低切高的市场行为变化，以及春季躁动提前的迹象，探讨了低利率环境下多资产多策略的投资解决方案，鼓励投资者与团队保持沟通以获取更多投资策略。
2026投顾配置策略展望：复杂环境下的确定性探索在2026年初，面对宏观经济环境的复杂性和资产相关性的变化，投资者需寻找稀缺的确定性。过去一年，不同资产同步上涨，虽带来顺畅收益，但也增加了未来资产配置的难度。2026年，逆周期与跨周期调节政策的转变，要求投资者适应新变化，关注长期经济稳定发展目标，防范系统性风险。
2025-2026年中国经济政策调整与资产配置新趋势2025年至2026年，中国面临贸易战等外部挑战，经济政策调整对资产配置产生深远影响。低利率环境进入新阶段，物价合理回升，实际利率下降，推动资金向股市等多元投资领域转移，居民风险偏好提升。金融机构产品结构变化，需关注多元配置中资产相关性的变动，及量化策略带来的市场风格一致性挑战。
跨区域资产配置挑战与羊群效应阻断对市场影响讨论了A股科技股与美股共振提高及跨区域资产配置效果降低，全天候策略预期收益贡献需调整，超低波固收加方案面临本金安全挑战，以及十五规划中阻断羊群效应对市场长期健康运行的正面影响。
2026年资产配置策略：多元化均衡配置与精细化操作讨论了2026年资产配置策略，强调多元化跨市场均衡配置，关注权益资产基本面，合理预期短期波动，利用量化技术捕捉波段机会。建议适当参与科技成长和价值板块，关注债券市场震荡环境下的主动管理机会，以及境外权益和黄金等商品资产的分散效果。
2026年资产配置展望：多维度风险管理与逆向投资策略2026年资产配置面临全球宏观环境复杂化、AI产业影响、国内反内卷政策等挑战，需接受波动、适度逆向投资，重视债券与权益市场波动管理，精细化识别指数基金差异，强化固收加与多元资产配置技术，注重组合风险控制，重视现金资产的类期权价值，以应对资产间相关性变化，提升投资策略与风险管理能力。
要点回答
Q：2026年国内投资策略有何重点？投资方向有哪些建议？
A：在国内，我们将立足于政策导向，关注先进制造业、心智生产力和科技创新等作为权益投资的主要方向。相较于之前，政策更加强调内需，明确提出提高居民消费率的目标。从年初的中央经济工作会议定调来看，经济增长目标更加务实，财政政策和货币政策将保持一定力度并寻求新的空间，比如可能继续降准降息，同时财政政策的定力有望增强。首先关注制造业，尤其是具备供应链优势和技术红利的企业；其次，科技领域尤其是AI产业趋势确定，具有较大投资潜力；再者，经过五年调整的消费板块，部分景气度企稳的细分领域可适度左侧配置。此外，还需关注供给侧出清带来的价格弹性机会以及港股中互联网平台企业的配置价值。
Q：在2026年，海外环境对国内资本市场有哪些影响因素？
A：在海外方面，我们预计2026年将呈现财政和货币政策同步宽松的局面，以美国降息周期开启和欧洲、日本等国家的财政扩张方案为例。这将导致全球经济实现软着陆甚至温和加速，为国内资本市场提供良好支撑。特别是在AI投资方面，它是全球总需求的一大亮点，通过拉动资本开支、股市上涨带来的财富效应间接提振消费需求，并且在全球范围内带动科技产业链贸易需求，尤其是亚洲市场收益显著。
Q：对于2026年国内信用周期和消费形势有何预测？
A：预计2026年存量社融增速将持续下行，政府稳增长诉求压力不大，短期政策刺激的期望值不宜过高。居民消费方面，受疫情后资产负债表修复、房价下跌等因素影响，消费可能处于低位震荡态势。但随着一系列催化剂和推动因素的出现，以及经济增长目标的调整，消费有望逐渐回升。
Q：如何看待中国出口市场在2026年的表现？
A：经过前几年的关税战，中国出口环境趋于稳定，税率优势并未下降，且对美出口占比减小，对一带一路沿线国家出口占比提升，因此认为中国出口在2026年仍具有较强韧性。
Q：对于地产行业及内需变量的看法是怎样的？
A：地产行业经历了四年多调整后，新房销售面积接近周期底部，但价格因素需要一段时间消化。尽管如此，局部地区已现企稳迹象。此外，随着产能去化和资本开支下降，部分细分行业已出现价格触底回升趋势，叠加反内卷市场环境，涨价预期可能扩散，特别是PPI有望在年中走出负值，这对中游企业盈利提升将产生积极影响。
Q：如何评估A股市场盈利增长和估值情况？
A：预计2026年上市公司的盈利增速将确定性回升，尽管回升幅度和斜率尚难明确判断。同时，海外收入占比提升，海外业务毛利率普遍高于国内，有助于提升整个上市公司的盈利稳定性和成长性。估值方面，尽管权益估值较高，但由于无风险收益率下降，股债性价比仍有提升空间。
Q：流动性和资金面的情况如何？
A：流动性依然充裕，尽管部分机构投资者已明显加仓，但仍有一定加仓空间，居民理财资金到期高峰可能带来提升收益率需求，成为长期增量资金来源。外资经过流出后也开始回流，这些都为权益市场提供了流动性支撑。
Q：2026年市场风格判断是怎样的？
A：预计全年大盘风格占优，一季度成长投资主题表现强劲，后续随着基本面修复和反内卷效应显现，周期和消费板块也将具备长期配置价值。从历史数据看，当A股盈利回升时，大盘相对小盘走势的相关度更高，且大盘市盈率处于低位，预示着风格转换的可能性。
Q：在回撤控制方面，你们在方法论实践中是如何落地的？
A：我们在回撤控制上有两个主要方法论。首先，我们在跨行业、跨资产类别间进行性价比比较，进行行业轮动和止盈操作。其次，我们强调对高胜率投资机会的决策把握，并注重固收加组合的过程管理和精细化管理，通过分散投资和交易灵活性来控制产品的波动率。
Q：姚荻帆总能否介绍一下你的产品管理理念以及2026年的投资策略？
A：好的，我是银华基金的基金经理姚荻帆。我管理的中高波产品主要有两个特点：一是采用相对积极的含权仓位；二是重点关注高置信度的中期产业趋势，分享产业增长红利，并通过股票转债联动，在两者出现机会时由股票经理和转债经理共同联动增强组合收益。在防回撤和控制波动方面，我们采取不集中布局单一产业趋势、进行产业趋势内和产业趋势间的轮动操作等策略。
Q：当前宏观环境是否有利于产业趋势投资？
A：当前是一个较好的产业投资宏观环境。经历了经济调整后，面临温和复苏的GDP增速和下降的波动性，叠加经济转型，同时通胀有望触底，货币政策友好。国内外经验表明，在类似环境下往往会出现明显的结构性牛市，而我国的十五五规划明确提出科技自立自强等产业投资方向，因此当前宏观环境非常有利于进行产业趋势投资。
Q：你们如何划分并投资不同产业趋势的渗透率阶段？
A：我们根据产业渗透率将新产业趋势分为0到1、1到10、10到50、50到80、100以上五个阶段，分别对应不同的胜率和赔率。我们主要投资10%到100%这三个阶段，通过赚取估值扩张、盈利增长和戴维斯双击等不同角度的收益。
Q：对于今年权益市场和产业趋势的看法是怎样的？
A：我们对今年权益市场持乐观态度，认为有望实现盈利和估值双重驱动。其中，泛智能化和泛出海投资是两大重点方向。在泛智能化方面，AI应用和基建互相牵引，尤其是在模型性能提升和应用爆发的阶段；在出海方向上，制造业出海将经历形式跃迁，从产品出海到产能、品牌乃至体系出海，相关行业如创新药、新能源汽车等具备出海能力，值得重点关注。
Q：在固收加产品的投资方法论是什么？
A：我们从多资产到多策略的管理，每月根据资产配置小组提供的大类资产性价比排序，结合权益配置中枢进行适当择时。固收部分由固收加投资经理管理，权益部分由权益基金经理在中枢基础上灵活配置，并确保整个资产配置框架下的风险收益比最佳。
Q：在低波产品中，如何选择高波动性的股票并控制组合的波动率？对于低波固收加产品来说，权益市场的表现对其净值曲线有何影响？
A：我们通过控制买入的比例，并根据产业周期的不同阶段选择适合投资的阶段，适当增加组合的锐度来平衡风险。同时，我们会反思和调整投资方法论，注重个股选择的同时，通过组合构建控制整体波动率。权益市场的表现至关重要，因为固收加产品的竞争力很大程度上取决于权益部分的表现。在低波固收加产品中，我们将精细化管理不同资产组合内部的风险，并努力在个股选择上提升风险调整后的收益率，以吸引投资者并实现与银行理财产品的竞争力。
Q：固收加产品相较于股票型基金的优势是什么？
A：固收加产品的主要优势在于能够帮助投资者避免因市场情绪波动而受到过大惊吓，尤其在风格切换频繁时，能提供更好的投资体验。我们通过行业均衡、风格适度偏移的方式，结合低估值高股息、高成长性和科技成长类资产，力求实现稳定的收益和较低的回撤。
Q：股票投资方面，如何根据市场风格和行业选择进行配置？
A：我们将市场分为价值、周期、成长和消费等多个板块，在市场风格上保持均衡。今年企业盈利见底回升，供需关系改善，这为我们提供了更多行业选择的机会，可以在不损失收益率的前提下控制回撤，追求较高的收益。
Q：在低波固收加的方法论实践中，如何根据行业特性和资产属性进行选股？
A：我们在行业上做到适度分散、风格相对均衡，在不同类型的股票中，如稳定类、资产质量类和成长类，采用不同的选股方法论。对于主业稳健、分红率高的公司，以及受益于行业格局优化和技术进步的新兴产业，我们会积极寻找投资机会，并在不同风格间寻求平衡，以期获得稳定的收益。
Q：对于第三类资产，即偏产业趋势和景气度投资的这部分，其特点和投资策略是怎样的？
A：第三类资产主要针对那些受产业趋势和景气度影响较大的股票。这类资产的波动性较大，因为产业中新增增量信息时，行业天花板、渗透率提升进度等预期会不断变化。成长股基金可以承受这种波动性，专注于捕捉不确定节奏中的方向。而对于低波产品而言，则需评估产业周期阶段，并选择合适时机参与以控制回撤并追求收益率最大化。
Q：过去几年A股的表现如何？对权益市场的看法是什么？
A：过去一年多的A股市场表现较好，之前经历了较长时间的熊市。尽管上证综指距离高点还有一定距离，但许多个股已创历史新高，这得益于众多优质公司穿越周期的能力。在宏观经济没有系统性向下风险的情况下，我们对权益市场持积极态度，尤其在固收加产品中，债券贡献率相对较少，权益部分需要做出更大贡献。中国经济触底回升以及企业盈利改善预期为市场提供了结构性机会，投资策略上应保持均衡，同时把握低估值公司质地与企业未来成长性的权衡。
Q：投资方向和重点关注的领域有哪些？
A：重点关注企业业绩改善周期和科技成长出海方向，同时关注内需相关的低估值股票，它们对政策刺激或公司基本面好转反应敏感，估值修复空间较大。另外，在一季度期间，年报和一季报披露对企业业绩的重要影响，要着重做好相关工作，争取赚取企业超预期的钱。
Q：固收加管理产品的策略和资产配置有何特点？
A：固收加产品以多资产多策略工程化管理体系，旨在承担一定风险前提下获取较高收益，实现不同产品较好的风险收益比体验。例如银华远景注重泛成长机会和转债轮动，科瑞莱基金以转债为主要工具，要求弹性较强，重点配置景气成长领域；双利产品则结合科技成长配置与转债波动性管理，寻求相对较高的仓位灵活度。
Q：对于今年多资产比较的看法？
A：从胜率和赔率两个维度看不同资产性价比。股票市场方面，尽管目前经济处于底部，利率较低且流动性宽松，在宏观和产业政策支持下，结构性机会依然活跃。关注PPI是否能实质性回升以判断企业盈利改善方向。债券市场方面，名义增速有望小幅回升，但内生需求制约利率上行幅度，整体对债市和A股都相对正面。固收加产品最关注票息策略，当前市场分化严重，待利率走高后寻求震荡走高的配置机会。转债市场估值处于历史高位，未来可能面临调整，但在权益市场向好的预期下，转债高定价水平短期内难以充分释放，择券难度加大。
Q：在资产配置上，你们是如何根据当前市场情况做出调整的？
A：我们会在组合层面进行配置调整，总体方向是在看好权益市场的同时保持一定安全边际，减少转债的配置比例并增加股票的敞口。从胜率和赔率两个层面考虑，我们认为今年权益市场的机会较好，因此在各个固收加产品中维持相对积极的安全敞口，并利用优势去获取资产超额回报。
Q：银华固收加团队的产品序列如何？未来投资者应如何选择适合自己的产品？
A：银华固收加团队拥有丰富的多资产产品序列，建议投资者根据自身不同的风险收益偏好来选择合适的产品，我们将持续努力为投资者创造良好的投资回报。
Q：对于低利率时代下的多元配置FOF基金的价值体现，能否详细分享一下？
A：低利率时代下，FOF基金通过多资产、多策略和多维度的配置特征实现价值。其中，多资产配置可以利用低相关性降低组合波动回撤；多策略角度，我们会深挖另类投资策略以获取稳定收益来源；多维度方面，我们将对底层资产进行深入研究，构建特色量化资产配置模型以捕捉不同市场环境下的投资机会。
Q：FOF基金是如何进行主动权益基金和中长期纯债基金的量化评价的？
A：对于主动权益基金，我们构建了一套包含动态分类、特色因子库构建以及组合管理和监控的全流程量化评价体系，旨在跑赢不同基准如红利指数、偏股基金指数等。而对于中长期纯债基金，我们也建立了类似的仓位测算模型和全流程框架，旨在跑赢对应的债券基金指数。
Q：FOF基金采取了哪些多策略轮动及资产配置的方法？
A：我们运用了诸如跟踪聪明资金权重、偏股基金复刻等三个子策略进行多策略轮动；同时，通过时间动量策略识别市场状态并预测短期超额收益。在资产配置上，我们采用定量与定性相结合的方式构建量化资产配置模型，结合历史价格走势与当前估值、宏观指标进行短期路径预测，实现TA择时。
Q：FOF基金如何利用多资产分散风险并进行战术调整？
A：我们首先确立长期战略配置中枢，根据产品定位设定年化收益、波动和回撤目标进行优化。在短期战术调整层面，我们从定量和定性两方面出发，利用各类资产净值收益数据进行量化拟合，并结合基本面、宏观数据和拥挤度等信息进行分布微调，结合团队内部多资产配置专家的观点，构建出实时的TA调整方案。
Q：在投资策略中，你们如何结合定量和定性分析来构建和优化基金组合？
A：我们采用一个以财报为基准进行持仓校准的框架，根据行业仓位和风格仓位的色彩模型调整投资策略。首先，我们通过动态分类将基金分为均衡基金和行业主题基金，并保持均衡基金的整体仓位稳定，避免在某一板块或行业过度集中。其次，我们构建因子库，不仅依赖净值和持仓数据，还加入一些定性测算数据，从多维度构建全面的选基体系。例如，我们会分析公募基金的重仓股，进而计算其选股交易能力等因子；同时，结合行业测算数据评估基金经理的动态配置能力和超额阿尔法获取水平。此外，还会考察投研团队的稳定性与一致性，并通过四大维度相互印证，构建、筛选和合成因子，最终用于组合构建。
Q：对于中长期纯债基金的选基框架，你们是如何做的？
A：中长期纯债基金的选基框架类似于主动权益基金的选择，但在此基础上增加了数据清洗环节，因为债基收益易受日度申购赎回影响而出现异常。我们特别关注债券市场的动量效应，并意识到仅看业绩因子可能失效，比如过去表现优异的债基在某些年份出现较大回撤。因此，我们会加入对久期择时和轮动策略的考量，以识别出真正具备长期久期控制能力的基金经理。
Q：在无法直接投资某些优秀基金时，你们是如何进行替代操作的？
A：当优秀基金因限购等原因无法直接投资时，我们通过对全市场优秀基金久期的测算，利用ETF方式匹配它们在久期上的择时操作，从而模拟出相似的收益表现。
Q：你们的多策略中有哪些具体的实施案例？
A：我们运行了一个基于三大类ETF轮动策略，包括跟踪聪明资金、识别时点动量以及复制偏股基金。例如，在2022年3月，我们发现优秀基金经理开始底部加仓医药板块，通过结合研究团队的分析，预判到创新药可能成为全年主线，并据此调整投资组合。又如在2022年Q4，我们观察到基金经理对前期涨幅过高行业进行了减仓操作，预示着市场可能出现调整，及时采取了相应的止盈策略。同时，我们也通过时点动量模型捕捉市场的关键点位，如顶部反转、横盘突破等信号，并结合公募行业仓位集中度进行投资决策。
Q：在资产配置理念不断深入的背景下，如何将专业策略转化为投资者的实际收益？银华基金资产配置与投顾服务委员会办公室主任杨宇先生将分享什么样的内容？
A：投顾服务是连接专业投资与个性化需求的重要桥梁，通过提供专业的投顾配置策略，帮助投资者在不同资产间分散风险，并实现长期财富目标。杨宇先生将分享2026年的投顾配置策略展望，基于过去一年资产配置环境的新变化和复杂性，探讨在新的宏观场景下资产相关性、投资组合分散风险以及资产配置构建等方面的新挑战和机遇。
Q：过去一年资产配置环境有哪些新变化？
A：过去一年，不同类型的资产表现较为一致，资产之间的低相关性有所减弱，导致资产配置的效果比预期更好。但同时，这也带来了新的复杂性，需要适应宏观场景的变化，例如债券资产在2025年的时效性和多资产同涨同跌共振现象的增加。
Q：宏观经济政策顶层设计的变化对资产配置有何影响？
A：从逆周期调节为主转向跨周期调节的讨论，意味着在关注短期经济调控的同时，更需防范长期系统性风险，这增加了政策预期判断的复杂性，也对资产配置策略提出了结构性调整的要求。
Q：反结构性政策和未来经济增长目标的变化如何影响资产配置？
A：反结构性政策将改变供求关系，改善部分行业的业绩，并促使行业进入门槛提高，消除无序竞争。此外，总量经济增长目标客观化及科技重要性提升成为未来主线，这些因素将影响资产配置，特别是对科技、房地产等行业的发展预期。
Q：物价回升对财富管理和资产配置有何影响？
A：物价合理回升有利于打破极低风险偏好投资者的保守投资状态，促使财富管理行为更加积极。随着CPI回升和实际利率下降，风险资产配置的积极性将增强，同时全社会资金的风险偏好也可能边际上移。
Q：当前低利率环境处于何种阶段？对未来有何影响？
A：当前低利率环境可能进入第三阶段，名义利率或市场利率维持低位且波动更可控，随着通胀恢复和实际利率加速下降，对风险资产分布有积极意义，同时也可能促使居民财富进一步迁徙至资本市场，全社会资金向多元投资寻求收益的趋势更加明显。
Q：在当前的A股市场中，科技股带来的收益贡献与美国科技股之间的共振如何影响资产配置？对于低风险偏好的投资者，在增加边际风险偏好后，如何调整其投资组合？
A：A股市场中的一些重要收益贡献来自于科技股，且与美国科技股之间的共振在不断加强。这意味着通过跨区域资产配置实现的资产分散效果正在降低。例如，之前债券和黄金在全天候策略中的贡献突出，但在2026年，这些单资产的预期贡献可能需要适当下调。当投资者从极低风险偏好中适度增加风险偏好时，他们可能会考虑超低波固收加等解决方案。然而，在债券资产收益有限的情况下，仅依赖股债搭配或以债券为主、少量多元资产补充的投资方案存在投资难度，因为多元配置或权益投资的空间受限。
Q：羊群效应对权益和债市的影响以及政府对此采取的措施是什么？
A：政府在国家顶层设计中明确提出要阻断金融市场中的羊群效应，包括股市和债市。2024年权益资产踩踏事件中，政府成功阻断了羊群效应，而在2025年初，对于债券市场的羊群效应也进行了有效调控。这些举措有助于避免短期资金过度集中导致资产价格大幅波动，并为市场中长期健康发展奠定了基础。
Q：对于权益资产在资产配置中的定位以及未来应该如何调整？
A：随着阻断羊群效应工具机制的不断使用，权益资产（如A股）在中长期的风险收益比有望得到改善，但短期内对过度赚钱效应应降低预期。投资者在资产配置上应关注政策面、资金流动和基本面变化，并结合量化手段捕捉波段性机会，实现分散多元投资。
Q：在债券市场方面，未来应如何应对可能的震荡环境？
A：预计债券市场在未来会有较小的波动，具备交易能力的主动管理型债券基金经理是值得关注的方向。尽管供求关系、宏观叙事等因素可能对债市产生压制，但基本面偏弱和整体利率环境使得债券利率大幅上行的概率较低，预计会在一个比2025年略小的震荡环境中运行。
Q：对于银华基金来说，面对2026年的资产配置实践，有哪些要点需要注意？
A：需要注意的是全球宏观环境复杂化，资产对利空反应可能比利好更敏感；AI作为全球叙事的重要变量，将对资产价格、资金需求及全球就业产生复杂影响；国内反内卷政策对物价回升预期恢复、实际利率下行以及某些行业竞争环境改善等方面具有重要意义；金融市场趋势减弱、震荡增加的现象，提示投资者需进行逆向投资；居民资金入市的长趋势依赖于持有体验，需合理预期这一过程的影响；指数基金进入高质量发展阶段，投资者需精细化关注不同指数编制规则差异；固收加和多元资产配置的需求爆发，但也面临债券收益不足带来的挑战，需要提升技术和迭代策略以满足客户需求。
